前不久，广东展翠食品股份有限公司（以下简称“展翠食品”）向证监会递交招股说明书，冲刺A股。该公司专业从事健康休闲食品研发和生产，主要以 ODM（原始设计制造商） 的形式，为全球各地具有区域影响力的休闲食品零售商、渠道商和品牌商开发品类丰富的休闲食品。

资料显示，展翠食品为零食生产企业，产品涵盖糖果、巧克力等。其产品主要销售境外，2018年十大客户仅有两家在境内，去年其境内销售金额为8383.82万元，占比15.53%；境外销售金额4.6亿元，占比84.47%。

目前，展翠食品产品主要销往中东、泰国等地区。其中部分客户已经获得了国际知名卡通IP（如Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等），以及 2018 世界杯（FIFA）和巴塞罗那足球俱乐部（FC Barcelona）的品牌授权。

行业高增长撬动业绩

国家统计局数据显示，2018年，全国居民人均可支配收入28，228元，比上年名义增长8.7%，扣除价格因素，实际增长6.5%。其中，城镇居民人均可支配收入39，251元，名义增长7.8%，扣除价格因素，实际增长5.6%；农村居民人均可支配收入14，617元，名义增长8.8%，扣除价格因素，实际增长6.6%。食品加工制造行业受此影响也处于连年增长的趋势中。

据Frost & Sullivan（弗若斯特沙利文）研究，2018年我国内休闲食品销售额为1.03 万亿元，2013年至2018 年年复合增长率为11.8%。预计到2020年，这个数将达到1.3万亿元。从子行业复合增长率来看，休闲卤制品、 烘焙糕点、坚果炒货增速最快，而膨化食品、饼干、糖果巧克力增速最低，已步入成熟期。

不仅各项行业数据亮眼，今年以来同花顺食品加工制造指数的表现也是甩出大盘“一截”。

据同花顺统计，今年以来食品加工指数（881134）涨幅为37.98%，而同期上证指数涨幅为20.26%。可以说该行业业绩增长的利好在股市中也得到充分体现。

而受益于行业整体处于上升期，展翠食品也收获了可喜的成果，甚至2018年还迎来了一波业绩爆发。

2016年至2018年，展翠食品的营业收入分别为4.08亿元、4.31亿元、5.4亿元，2017年至2018年分别同比增长5.64%、25.29%。

同期，净利润分别为4，815.19万元、5，211.91万元、9，003.78万元，2017年至2018年分别同比增长8.23%、72.75%。

业绩增长背后有隐忧

不过，正在搭乘行业增长快车的展翠食品，其业绩背后也存在诸多隐患。

2016年至2018年，展翠食品的应收票据，以及应收帐款金额分别为1亿元、0.98亿元、1.27亿元。2017年同比下降2%，2018年同比上涨29.59%。可以看到，业绩大幅增长同时也给公司带来了更多的“白条”。

此外，展翠食品的客户合作方回款率也同时出现了大幅下滑。同期，展翠食品的客户合作方回款金额分别为2.77亿元、3.17亿元、2.89亿元，同期该项金额占主营业务收入比例分别为72.6%、73.6%、53.5%。可以看到，2018年展翠食品的客户回款率出现明显的下滑，这无疑令人担忧是否会引发其大规模坏账问题。

不仅如此，展翠食品获取现金的能力似乎出现了问题。根据招股书，展翠食品2016年至2018年的现金及现金等价物净增加额分别为3，107.26万元、-970.06万元、605.33万元。

由此可见，该公司2017年出现现金净流出的情况，而2018年现金流虽有所改善，但依然处于近三年低位。由此看来，净利润为9000万元的展翠食品，却只带来了600万元的现金入账，这能否说明展翠食品的“造血”能力存在一定问题呢？

另一方面，展翠食品的毛利率近三年来也相对靠后，低于行业平均水平。

2016年至2018年，展翠食品的毛利率分别为32.28%、34.43%、33.63%。而同期，已上市休闲食品类公司平均毛利率分别为39.03%、38.64%、37.46%。行业中表现比较好的公司，如周黑鸭、来伊份等公司的毛利率已连续三年处于40%以上。而毛利率常年低于行业平均值，无疑对展翠食品未来的继续扩张之路造成一定的阻碍。

欲抢占新的市场“高地”

不难看出，国内市场糖果类产品需求与日俱增，而展翠食品也看准时机，并开设淘宝旗舰店，总体评分表现也不错，为4.8分。不得不说，其产品无论从价格还是在口味上，都获得了消费者的认可。

但不得不说的是，目前，展翠天猫旗舰店销量令人堪忧。据天猫数据，该店棒棒糖产品月销为394笔，饼干产品月销208笔，蜜饯产品月销目前处于挂0状态。

对展翠食品而言，似乎已经意识到问题所在，该企业也正试图加大营销服务的力度。根据招股书，在消费能力提升，消费观念改变、国家政策大力扶持休闲食品行业以及电子商务的飞速发展带动休闲食品销售增长的大前提下，展翠食品试图抓住市场契机，提高市场份额。展翠食品此次募集资金运用中，预计投资5，468万元用来建设营销服务网络项目。其中有705万元用于线上自营商城建设投资。

不仅如此，为能够给更好的抢占市场，在此次募集资金运用中，展翠食品为了加强自动化水平，提高生产效率计划投资4.34亿元用于建设现代健康休闲食品生产线项目，预计达产后可实现年销售收入53，672.94 万元，实现税后利润 6，234.37万元，占2018年净利润的69.24%。