核心观点

数据概要：6 月末，本外币贷款余额 151.6 万亿元，同比增加 12.5%。6 月末本币贷款余额 145.97 万亿元，同比增加 13%，环比减少 0.4%，较上年同期增加 0.3%。6 月人民币新增贷款 1.66 万亿元，同比少增 1786 亿元；外币贷款余额 8187 亿美元，同比下降 4.2%；当月外币贷款减少 80 亿美元，同比少减 71 亿美元。

6 月信贷阶段性走弱原因如下：

1.结构分析：1）对公贷款方面，企业中长期贷款仍呈现较弱状态，企业需求端的长期资本开支意愿仍有限。民营中小微信贷由于政策红利，同比仍有较大增长，但因体量有限，对信贷总量贡献有限。2）零售贷款方面，居民中长期贷款有一定支撑作用，但难以实现显著高增长。楼市刚需经过小阳春的释放，6 月新增住房贷款难以超预期。

2.政策分析：由于持续宽松的货币政策，市场流动性比较充分，今年前 5 个月社融数据和信贷数据高增，显著高于去年同期，实体对信贷的需求已经得到充分释放，留给 6 月的待释放空间本身比较有限。

3.金融市场分析：1）包商银行风险暴露带动市场信用风险体系重估，银行及非银金融机构风险偏好降低，中小金融机构因为负债收缩带来资产收缩，进行缩表，因此短期信贷投放放缓。2）当前市场流动性传导仍不充分，因银行间市场利率与贷款利率仍存在不协同，降准和公开市场操作等措施不能有效降低企业融资成本，银行间市场的宽松不能有效促成实体宽松，一定程度制约了信贷增长。

长期信贷增长仍有动力，供给端便利性不断提升，需求端长期有望修复。经济动能不确定的情况下，政策支持实体的长期取向预计仍不变，直接融资渠道短期爆发式增长难度仍较大，银行信贷的间接融资作用仍至关重要。地方政府专项债发行增速较高、国内财政政策刺激力度较大、货币政策较为宽松、非标通道融资作用有所回暖，以上预计带动国内整体融资环境不断改善，企业经营压力缓解，进而信贷需求端长期有望修复。

投资建议与投资标的

信贷仍将在融资渠道中继续发挥重要作用。当前银行资本金不构成信贷短板，有能力支撑实体经济信贷供给。

建议关注小微及零售经验丰富的优质银行。深耕区域、区域小微企业质量较好的城商行及农商行，可实现优质信贷快速扩张。随着消费对经济的贡献程度不断加大，零售领域具有先发优势及转型成效已现的银行，有望实现较好增长。具体标的方面，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、工商银行(601398，未评级)。