日播时尚(603196.SH)似乎陷入了越努力，获益却越少的尴尬境地。

日播时尚的主业是服装创意设计、品牌推广和产品销售。公司2017年5月在A股上市的时候，制定了激进的扩张计划，其“首次公开发行股票招股说明书”披露，公司计划上市后3年内，以上海为中心辐射全国，在32 个一二线城市新建直营店209家，目的是要建成现代化、多层次、全方位的营销网络。

2017年，日播时尚店铺净增加103家，其中直营店净增加68家；2018年店铺净增加78家，其中直营店净增加68家。

然而，日播时尚并没有品尝到店铺增加所带来的喜悦。2018年，公司实现营收11.32亿元，同比增长5.46%；但净利润却出现大幅下跌，归母净利润3836.43万元，同比减少54.13%；扣非归母净利润2357.88万元，同比大幅下跌68.41%；经营活动产生的现金流量净额为负2479.69万元，较2017年年末的2314.64万元，由正转负，差距甚大。

从2018年四季度至2019年一季度，公司业绩继续疲软。同期营收增长了5.46%，但归母净利润466.51万，同比仍下降了71.99%；扣非归母净利润213.40万元，同比下降了85.18%，经营活动产生的现金流净额为899.51万，同比大幅下跌了81.02%。上市之后，日播时尚为什么要大举扩张？为什么会增收不增利？接下来它的利润能企稳回升吗？

为提振业绩激进扩张

日播时尚拥有BROADCAST播、CRZ、PERSONAL POINT、MUCHELL目澈和BROADCUTE五大品牌，其中MUCHELL目澈、BROADCUTE是2018年4月新推出的两个品牌。而时尚女装“BROADCAST播”是其主品牌，2018年营收达9.20亿元，占总营收的81.27%。

2017年、2018年，日播时尚线下销售额占总营收的比例分别为89.36%和90.27%。线上销售额占比分别为10.64%和9.27%，显示出线下销售渠道对公司销售的重要性。

日播时尚的线下渠道主意靠门店销售，其门店有直营店、经销店、联销店三类。直营店由公司直接运营。经销店和联销店的店铺所有权归经销商和联销商所有，由经销商和联销商负责运营。

直营店对于公司来说毛利率是最高的，2018年公司直营店的毛利率为69.94%，经销商加盟店的毛利率为55.82%，其他类型门店的毛利率为52.32%。

近年来，日播时尚业绩增长乏力。2013年至2017年分别实现营收9.29亿元、9.11亿元、8.98亿元、9.49亿元、10.73亿元，实现归母净利润分别为1.12亿元、8247.34万元、7511.9万元、7562.46万元、8363.57万元。

上市之后，为了尽快提振业绩，日播时尚决定部分利用上市募集的资金，建设完善的线下营销网络。在全国建设209家直营店的总投资额为3.47亿元，其中2.39亿元来自于上市募集的资金。

多项经营指标未达预期

然而，上市后的扩张不但没有达到预期的效果，反而给公司带来了业绩下滑。

对此，日播时尚解释，2018 年4月公司新推出了两个品牌，推出新品牌获得市场与消费者认知需要有一个过程。另外，新开直营店的经营业绩未达到预期，是2018年和2019年一季度净利润下降的主要原因。

事实上，日播时尚频繁地开店、关店，显示出其无法较为科学、精确地选定新的店址，只能在动态中调整，这也进一步增加了公司的成本。2017年，公司新开店251家，关店148家，其中新开直营店97家，关闭直营店29家；年末累计店铺数989家，其中直营店247家。2018年公司新开店273家，关店195家，其中直营店新开117家，关闭49家；年末累计店铺数1067家，其中直营店315 家。

2017年度和2018年年度，日播时尚销售费用分别为3.34亿元、4.18亿元，同比分别上增长了13.73%、25.13%。同期的管理费用分别为1.29亿元和1.46亿元，同比分别上涨了19.40%和12.53%。

同期，由于销售情况没有达到预期，公司的库存大量增加。日播时尚年度报告显示，2017年和2018年，公司存货账面余额分别为3.31亿元和4.38 亿元，同比分别增长了28.02%和32.33%；同期存货跌价准备金额分别为5226.04万元和6031.92万元，同比分别增长了24.90和15.42%。

日播时尚在《关于对上海证券交易所2018 年度报告的事后审核问询函的回复公告》中表示，公司2018年第四季度对开门店的经营效益进行了回顾，调整了门店开业计划，因此开业数量和前两个季度相比已有所下降。

2019年一季度报告显示，公司关店数量已大于新开店数量，门店数量已由期初的1067家，下降为1041家；并且存货金额已下降至3.20亿元，显示出公司已开始去库存。2019年一季度公司的管理费用为3463.11万元，同比下降了10.24%；销售费用1.11亿，同比仍上涨了19.35%。

扩张节奏有望得到控制

日播时尚的强项是服装的创意设计、渠道销售，并在此领域深耕超过20年，且公司产品的毛利率较为稳定，2017年、2018年毛利率分别为60.94%和60.90%。

基于以上优势，光大证券分析师在日前发布的一份报告中认为，日播时尚2019 年将控制直营店开店节奏、降低费用率，谨慎推进主品牌及新品牌直营渠道拓展，优化经销、联营渠道结构，有望逐步恢复店铺数净增长，推动盈利能力逐步回升。

光大证券的报告称，看好日播时尚迎合服装个性化消费趋势，并预测2019年公司的营收能达到12亿元，净利润能达到5000万元左右，同比分别增长6.03%和30.84%。并判断公司2019至2021年每股收益（EPS）分别将达到0.21元、0.27元和0.33元。

事实上，还有一件是将影响公司收益。日播时尚产品生产一直采用“外协生产为主、自制生产为辅”的模式，大量靠向外协工厂定制生产和委托加工来获得产品。

2018年8月，日播时尚与于都县人民政府签署《项目投资合同书》，就公司在于都县投资智能智造研发产业园项目达成协议。公司拟投资3.36亿元，在于都县建设智能制造产业园。这意味着日播时尚将更多进入服装产品生产领域，更有效地控制供应链，从而减少库存。公司在公告中称，该项目达产后预计年均营收有望达到3.66亿元，年均净利润5867.24万元，对公司的业绩将产生积极影响。

《投资者网》试图了解日播时尚新的开店或关店的计划，及于都智能制造研发产业园项目的建设进展等情况，并给日播时尚董事会秘书和证券事务代表发函问询，但一直未得到回复。