核心观点:当前处于预期底+销量底,政策托底信号明显,终端零售回暖,当前为最佳建仓时刻。市场对汽车刺激政策的预期处于底部。广州、深圳已经开始提升汽车摇号和竞拍的指标,未来1年半分别增加10万、8万指标,表明行业政府托底态度,后续其他地市或有仿效。除广深外我国现有汽车限购省市有北京、上海、贵阳、石家庄、天津、杭州、海南。若其余7地放宽限购,有望对车市消费形成较为显著的刺激。

汽车批发端销量受国五升级国六影响出现景气波动,当前销量增速处于底部。建议多关注行业零售数据的表现,零售增速下滑幅度逐步收窄中,不必过分悲观。4月汽车批发端销量景气度出现波动,全国汽车批发总销量198万辆,同比降幅由3月的-5.1%扩大至-14.4%。批发端增速下滑主要受国五升级国六过程中,国五库存车型加大经销商压力,经销商进货谨慎所致。一二季度主机厂与经销商均以去库存为主要目标,因此批发数据的表现将会持续落后零售数据。4月份零售端销量跌幅持续收窄至-6.3%,环比提升2.7pct,证明零售数据环比一直改善的逻辑不变,预计5-6月零售有望持续改善并可能转正。

当前渠道库存处于下降通道。据我们测算4月经销商库存深度约为2.17个月,较3月数据下降约1.74月。经销商三月平均库存深度约为1.7个月。预计后续部分国六升级区域有能力实现平稳过度。

维持电动车全年150-170万销量预测不变,重点关注二季度批发销量情况。①新能源补贴政策缓冲期,电动车企保持终端铺货加库存,因此批发销量维度4-6月数据仍将保持较好水平。但总体冲量动力有却并不大。原因有两个:(1)传统车国五切国六,电动车性价比阶段性减弱,现在燃油车折扣7-9折,员工价部分低至5折的,一定程度上减弱了电动车的性价比;(2)车企的放量动力有所减弱:19年是个比较特殊的年份,往年电动车都是赚钱甚至暴利的,现在电动车整体微利。②缓冲期后,预计7月会有比较大的下滑,8月后会好转。目前维持电动车150-170万销量预测不变,视8月销量情况再做调整。因为随着一线车企新车型出来,下半年和明年新能源车总体向上趋势未变。目前电动车销量增量来源主要在二线核心城市,燃油车的一些政策扰动,对上半年电动车影响较大,下半年影响较小。

投资建议:

未来几个月的判断:5-6月折扣高、零售有望转正;7-9月折扣大幅收窄,且可能会出现七弱八稳九正的状态。因此二季度末判断为最佳建仓时刻。行业复苏过程中,经销商最先受益(可联系我们港股团队),其次为整车,再次为零部件。我们根据公司自身α,持续推荐低估值、业绩有持续的重点标的:华域汽车(2019年8倍)、星宇股份(2019年23倍)、上汽集团(2019年8倍)、广汽H(0.8倍pb)、爱柯迪(2019年12倍)。