周观点： 医联体建设上升国家战略层面，关注基层市场放量带来的投资机会

本周生物医药指数下跌 3.13%，板块表现弱于沪深 300 1.50%的跌幅。截至本周，医药指数 2019 年至今表现略差于沪深 300 的 19.37%的涨幅，累计涨幅为 18.27%。截至 5 月 24 日，医药指数市盈率为 31.77，环比上周下降 1.07 个单位，低于历史均值 9.32 个单位。近期市场受贸易战因素回调， 5 月 17 日美国 USTR 发布针对我国 3000 亿输美商品拟征收 25%关税的清单（目前仍在征求意见阶段），美方称“此次拟议的产品清单基本上涵盖了 301 调查行动目前未涵盖的所有产品”。医药行业出口产品均不在该清单内。

5 月 22 日，医政医管局发布文件《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》，明确到 2019 年底， 100 个试点城市全面启动城市医联体网格布局与管理，每个试点城市至少建成一个有明显成效的医联体。到 2020 年，100 个试点城市形成医联体网格化布局。至此，医联体建设上升成国家战略层面举措。医联体的建设有利于上级医院和基层医院进行链接，有效促进分级诊疗，促进渠道下沉。建议关注 1）基层销售布局较好、慢病、常见病品类有品牌优势的上市公司如华东医药、乐普医疗； 2）基层医疗设备升级、国产替代具备优势的上市公司如万东医疗等。

近期医药的防守属性体现，建议积极关注业绩确定性高的公司，近期我们继续重点推荐三条主线： 1）科创板概念且业绩维持快速增长的 CRO 产业，建议关注泰格医药（ 2019 年 51X）。 2）政策免疫的医药消费板块，建议关注非医保的药品&疫苗&医疗服务：美年健康（ 2019 年 37X）、长春高新（ 2019 年 35X）、片仔癀（ 2019 年 42X）、智飞生物（ 2019 年 23X）、康泰生物（ 2019 年 54X）、我武生物（ 2019 年 50X）、欧普康视（ 2019 年 43X）等。 3）渠道库存出清，行业起底回升的血制品板块，关注华兰生物（ 2019年 26X）、天坛生物（ 2019 年 36X）。

月度观点：科创板助力，带动医药板块估值回升

科创板的推出将利好创新药及创新供应商企业，有望带来新的估值体系。美国 NASDAQ 生物医药指数 NBI 显著跑赢 NASDAQ 综合指数， 2014 年最高超额收益超过 1200%。创新药长期依赖于前期的高额资本投入，美国市场早期介入投资的机构，后续可以通过纳斯达克退出。然而在中国， A股的估值体系过度关注业绩使得大批优质的创新药企没有完善的融资体系。目前中国的医药创新发展迅猛，生物医药园区、生物医药人才、生物医药 VC/PE 均已经具备数十年的积淀，在多个病种特别是癌症领域的生物医药技术已经具备国际弯道超车的可能性。目前不管是港股的 Biotech 板块还是科创板的推出，都将带来新的估值体系，有望分享中国创新药的成果。