18年营收微增，商誉减值高企，利润下滑，19Q1改善尚不明显。

2018年，A股通信板块整体营收为7137.88亿元，同比增长4.91%，归母净利润52.62亿元，同比下降66.49%；如剔除影响较大的中兴通讯、中国联通、并表及新股情况，营收为1992.13亿元，同比增长7.04%，归母净利润24.18亿元，同比增长8.32%。2018年，通信板块商誉减值损失合计72.36亿元，同比增长635.57%。19Q1，通信板块整体营收1694.94亿元，同比下降1.58%，归母净利润59.70亿元，同比扭亏为盈。

运营商面临压力，注重降本增效，资本开支有望重回增长通道。

2018年，港股三大运营商营收合计14048.2亿元，同比增长1.68%；营业支出合计12455.83亿元，同比增长1.24%；归母净利润合计1491.88亿元，同比增长10.74%。19Q1，三大运营商营收均同比下滑，中国联通、中国电信利润增长，中国移动利润下滑。2019年，三大运营商资本开支合计不少于2859亿元，与2018年基本持平，若考虑中国移动潜在的5G投资，则重回增长通道。

光器件、北斗（军用）、光通信、无线通信设备表现相对较好。

2018年，光器件营收168.33亿元，同比增长31.5%，归母净利润13.25亿元，同比增长21.3%；北斗（军用）营收98.69亿元，同比增长22.5%，归母净利润净利润8.96亿元，同比增长27.2%。19Q1，光通信设备营收65.03亿元，同比增长28.2%，归母净利润1.67亿元，同比增长75.4%；无线通信设备营收37.81亿元，同比增长32.5%，归母净利润1.06亿元，同比增长31.2%。

基金持仓占比持续提升，行业动态PE有所修复，仍有空间。

截至2019年3月底，通信行业基金持仓市值243.34亿元，占比2.24%，环比提升0.07pp。截至2019年4月30日，申万通信指数动态PE为46x，回到历史估值的平均略高水平，我们预计主要跟2018年商誉减值大幅增长，导致行业EPS非正常下滑有关。

减持规模呈现上升趋势，质押风险有所缓解。

2018年1月至2019年4月，通信板块上市公司股东及管理层累计减持超130亿元，其中在二级市场减持累计市值99.1亿元，占通信板块A股流通股总数的2.3%。2018年1月至2019年4月，通信板块股票质押率大致经历了“上升—平稳—下降”三个阶段，目前质押数股合计131亿股，占A股总股本比重13%。

投资建议：通信行业趋势向好，业绩将逐步兑现，具有投资机会，但5G板块性行情可能将告一段落，可能逐步过渡到有业绩个股及5G应用投资阶段。5G之外，我们建议关注专网（军用+民用）、物联网、IDC及云计算等板块。