铜矿产能周期下行，冶炼周期错配，全球铜供给告急

2016年开始铜矿增速开启下行周期，预计到2021年才能结束。2019年由于新投项目不足，加上全铜矿老龄化导致的多个大型铜矿减产，可统计铜矿产量边际增加25万吨，实际增速或不足1%，精炼铜增速仅1.8%，铜供给缺口明显。本轮供给周期下行过程中，由于矿产端和冶炼端周期错配，全球铜精矿库存消耗迅速，矿山与冶炼供需失去调节弹性。进入2019年矛盾逐渐显露，TC连续下跌至冶炼厂成本线附近，精炼铜供给紧张预期升温，铜价正在酝酿一场突破式上涨行情。

进口废铜政策趋紧不改，供给量继续降低替代效应持续

2017年国家开始收紧进口废铜政策，2019年7类废铜彻底禁止进口至中国。1-2月废铜进口25.11万金属吨，同比减少27.4%，货值同比减少15%。即使来自东南亚国家六类废铜进口数量增多，拆解产能转移初见效果，但全年实际进口供给减量仍会继续扩大。精废价差和环保导致的替代效应使精炼铜供给愈发紧张。加上六类废铜的收紧和资源化优惠政策难以无缝对接，废铜供给中短期仍将继续收紧。

悲观预期转势，铜需求迎来预期差行情

2019年一季度以来，随着美联储加息节奏放缓，全球央行货币走向宽松。国内也相继出台大幅减税降费政策，贸易战缓和预期加强，PMI和下游开工率同步快速回升，与2018年对需求普遍悲观预期相比，铜下游消费出现明显的预期差。在紧平衡格局下，铜价将会走出突破式的大幅上涨行情，预计3-4季度是上涨行情出现的重要窗口期。

布局纯铜矿业务标的，尽享矿山冶炼双周期共振

推荐关注铜业务占比较高的鹏欣资源、洛阳钼业。鹏欣资源主要运营刚果（金）希图鲁铜矿年产3.5万吨湿法铜，毛利率达到51.6%。现阶段利润贡献主要来自铜矿资产，铜价上行TC走低，铜矿业务毛利润率有望进一步提升。洛阳钼业主要运营刚果（金）TFM铜钴矿，主产矿产铜20万吨，钴1.87万吨，铜资产营收占比36.7%，铜业务毛利润率39%，铜矿资产贡献了公司53%的利润，是难得的大型铜矿资产标的。铜价上涨走强趋势确定，预计行情启动迅速，把握优质标的，提前布局。