事项：

格力电器（000651.SZ）发布公告，拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。转让完成后，公司控股股东和实际控制人可能将发生变更，我们判断市场对于混改主题的关注度有望升温。

1、通信国企现状：占据重要地位，平均市值较大

在通信行业153家上市公司中，国企达到24家，数量占比15.69%。通信行业国企的平均市值规模达到约202亿元，远大于通信行业全部上市公司平均市值约108亿元，市值占比达29.34%。可见，通信行业中，国企占据重要地位，且市值体量相对较大。通信行业国企的业务以通信传输设备、终端设备等设备制造为主。

2、国企改革历程：股权激励和引入战略投资者为

主要路径

梳理通信行业国企改革历程，我们认为：对管理层及其他员工进行限制性股权激励，和引入战略投资者，为通信行业国企改革的主要路径。

2.1、限制性股权激励：国企改革最主要路径

2.1.1、中国联通：参与股权激励人数最多

中国联通于2018年实施激励计划首次授予方案，是截止目前参与股权激励人数最多的限制性股权激励，且行权指标较为全面。根据公司公告，限制性股权激励计划向激励对象授予的股票数量不超过公司总股本占比的4%，授予价格为3.79元/股，参与对象已多达7849人，为参与人数最多的限制性股权激励计划，参与股权激励的人员包括公司管理层以及其他骨干人员。从行权条件上来看，联通的限制性股票激励计划将分三期进行解锁，解锁指标包括收入增速、利润总额增速、净资产收益率三个主要方面，考核指标较为全面。根据中国联通最新发布的年报，公司第一个解锁期的解锁条件已经达成。

2.1.2、烽火通信：多次进行限制性股票激励，股权激励占股本比例较高

根据公司公告，烽火通信已进行三期股权激励计划，且历次股权激励占比相对较高。烽火通信于2009年实施首次限制性股权激励计划，激励对象为约140名管理人员，计划授予股份数量为224.1万份，达到当时公司总股本的5%左右。2014年，公司再次进行了限制性股票激励计划，计划向732名高级管理人员及骨干人员授予约2879.5万股公司股票，占公司总股本的2.98%。2018年，公司进行了第三次限制性股票激励计划，计划向1728位公司高管及骨干授予不超过5800万股公司股票，占计划签署时公司股本总额的5.21%左右。

目前烽火通信前两期限制性股权激励计划已达到解锁期，公司经营业绩符合各期解锁条件；三期限制性股权激励计划，激励对象范围不断扩大，行权条件不断细化。根据公司公告，首期限制性股权激励计划的四个解锁期，以及二期股权激励计划的三个解锁期已达解锁时间，公司的业绩经营条件符合全部解锁期的解锁条件。对比三期股权激励计划的解锁条件，能够发现公司的业绩解锁方案不断细化，目前已将ROE、净利润增长率、新产品销售收入占比等指标纳入解锁条件。

2.1.3、光迅科技：重点考核新产品销售收入占比

根据公司公告，光迅科技已进行两期股权激励计划，在股权激励计划中，公司重点考核新产品销售收入占比。光迅科技在2014、2017年已进行两期股票激励计划，2014年激励对象为236名管理及核心骨干，授予股票占比约3.17%；2017年激励对象对521名管理及核心骨干，授予股票占比约2.77%。其中2014年股票激励计划解锁条件已达成。光迅科技的限制性股票激励计划解锁条件与烽火通信类似，但光迅科技更为重点考核新产品销售收入占比。

2.2、战略投资者入股：引入外部资源有效方式

通信行业国企中，中国联通通过非公开发行的方式，高效引入战略投资者。2017年，中国联通通过非公开发行的方式，引入中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟和兴全基金等战略投资者。其中，淮海方舟的出资方包括滴滴出行、用友网络、宜通世纪等。兴全基金通过其设立并管理的“兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”和“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”参与非公开发行，最终穿透至网宿科技和中国中车。通过非公开发行，中国联通引入多名战略投资者，持股比例达到35.2%。

战略投资者来自于金融、互联网、垂直行业等，为联通带来了优质的外部资源，有望实现资源互补。联通的战略投资者包括阿里、腾讯、百度、京东四家国内最具实力的互联网企业；也包括苏宁、滴滴、网宿科技、用友软件、宜通世纪等垂直行业领军企业；还包括中国人寿、中国中车等实力雄厚的金融企业及产业集团。联通将利用自身的网络设施资源及渠道体系，与战略投资者在零售、渠道、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等领域进行合作，实现优势互补，形成利益共同体。

混改驱动公司经营业绩逐步好转。中国联通2014-2018年净利润为119.7、104.3、4.8、16.8和93.0亿元。2010-2014年，中国联通依靠WCDMA制式优势业绩保持增长；2015-2017年，中国联通错失4G黄金布局时点，在政策提速降费的大背景下，2016-2017年业绩惨淡；2017年中国联通启动混改，公司在触点合作、支付金融、内容聚合、智慧家庭、云计算大数据、物联网、AI基础通信等领域与战略投资者积极开拓合作，经营业绩逐步反转。

中国联通正在与战略投资者在各个领域展开深入合作。中国联通与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作，2I2C用户全年净增4400万户，总数达到约9400万户。内容聚合引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容，增强IPTV与手机视频业务的竞争力。聚焦云计算、大数据、物联网及AI，与互联网企业深入推进业务合作。与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司，加快拓展产业互联网领域的发展机会。中国联通2018年全年产业互联网实现收入230亿元（YoY+45%），其中IDC实现收入137.5亿元（YoY+30%）、IT服务56.1亿元（YoY+69%）、物联网20.8亿元（YoY+48%）、云计算9.6亿元（YoY+99%）、大数据6.1亿元（YoY+284%）。

3、投资建议

通信行业国企改革有望提高企业活力，有效引入外部资源，并有望实现员工与企业利益的深度绑定，核心推荐中国联通（600050.SH），建议重点关注中兴通讯、烽火通信、光迅科技等公司。