头戴“首家A+H纺织服装股”光环的拉夏贝尔（603157.SH）2018年业绩出现断崖式下滑，4月10日晚间，其公告收到上交所对公司2018年年报的事后审核问询函，共涉及二十余个问题，要求公司进一步补充披露。

令人瞩目的是，拉夏贝尔2017年9月上市后疯狂开店，缺钱了再融资再开店，截至2018年12月31日，门店数量高达9269家，这种简单粗暴的模式曾让拉夏贝尔短时间内把企业规模迅速做大。

随之而来的诟病则是这种不计后果的模式最终把自己玩亏了，2018年扣非后归母净利润为-2.45亿元。

国内市场不明朗，叠加资金链紧张，但拉夏贝尔仍拟斥巨资收购连续亏损的海外Naf Naf SAS，拉夏贝尔葫芦里究竟卖的是什么药？

钟情收购海外亏损公司

财报显示，拉夏贝尔2018年实现营业收入（总额法）101.76亿元，同比下降2.58%；净利润-1.60亿元，同比下降132.00%；扣非后归母净利润为-2.45亿元，同比下降164.43%；经营性现金流为1.58亿元，同比下滑约7成。

对于下滑的营收，公司解释称，主要女装品牌La Chapelle、Puella营业收入分别同比下降11.94%、13.35%，同比减少营业收入3.09亿元、2.84亿元，而女装品牌Candie"s及童装、男装品牌等销售的增长尚无法弥补La Chapelle和Puella的下降幅度；同时，受到消费增速放缓、实体店客流下降影响，2018年下半年公司直营门店销售低于预期，三、四季度收入同比下降幅度分别为12.90%和3.74%；另外，百货专柜收入持续下降，2018年公司百货专柜收入48.93亿元，同比减少3.69亿元，下降幅度7.02%，占总收入的比重由50.38%降至 48.08%；最后，公司于下半年加快终端渠道调整进度，关闭亏损、低效门店。

《华夏时报》记者注意到，拉夏贝尔2018年三费支出大幅攀升，其中，销售费用（新收入准则下）为60.32亿元，同比增加2.3亿元，增长幅度为4%；管理费用为5.04亿元，同比增加1.15亿元，增幅为29.5%；财务费用为0.52亿元，同比增加0.36亿元，增幅为216.4%。

此外，拉夏贝尔每年都收到一笔可观的政府补助，2018年计入当期损益的政府补助高达1.26亿元，2016年、2017年分别为0.8亿元、1.29亿元。这意味着，若没有政府补助，拉夏贝尔的经营会更加艰难。

明明已经捉襟见肘了，拉夏贝尔却仍在“折腾”。

2018年4月10日，拉夏贝尔公告称拟出资2080万欧元收购法国Naf Naf SAS 40%股权，并于2018年6月29日（法国时间）完成40%股权的交割。2018年11月26日，拉夏贝尔公告拟继续收购Naf Naf SAS 60%股权，收购完成后，Naf Naf SAS将成为拉夏贝尔全资子公司。截至2018年末，剩余股权交割尚未完成。

Naf Naf SAS有很强的盈利能力吗？竟让拉夏贝尔如此垂涎。

公告显示，Naf Naf SAS于1973年在法国创立，主要从事女装产品及配饰销售。截至2018年9月30日，Naf Naf SAS在多个国家地区共拥有488个零售网点，其中法国218个，其他海外地区270个。铺天盖地的零售网点，Naf Naf SAS 2017年竟然亏损650万欧元，净资产为-1001.7万欧元；2018年上半年亏损342.2万欧元。

经济分析师、天狗窝总经理刘小峰向《华夏时报》记者表示，作为目前纺织服装行业唯一一家A+H股上市的品牌服饰公司，拉夏贝尔去年营收下滑，首次出现亏损，不得不说，这家公司已经处于一个发展的瓶颈阶段。论其背后原因，除了与行业增长乏力这个外部因素有关之外，也与拉夏贝尔自身因素有关。

其还表示，拉夏贝尔近万家店面，年销售额仅百亿元，单店月均销售额仅9万元左右，明显可知单店销售效率低下，不少店面处于盈亏平衡点。一旦销售收入下滑，店面亏损额将扩大。面对这个情况，拉夏贝尔不是没有做出改善调整，主要是调整线下渠道，去年新开和关停的店面数量占上一年度末店面数量的25%，这无疑将导致装修摊销增加，使得公司首次发生经营亏损。

“圈钱”痴心不改

拉夏贝尔一直执着于在资本市场获得融资。

公开资料显示，拉夏贝尔2012年排队冲刺IPO，期间经历IPO第8次“关闸”，2013年5月底以“终止审查”而暂时告一段落。

A股上市受挫后，拉夏贝尔将目光转向了港股市场，2013年11月向港交所递交了IPO申请，并于2014年10月在港交所挂牌上市。然而，港交所IPO并未能解决拉夏贝尔的燃眉之急，即首次公开募集资金遇冷。

根据拉夏贝尔港股公布的招股结果，公开发售部分中获认购1155.56万股，相当于公开发售部分总数95%，并未获得足额认购，每股发售价定为13.98港元，为招股价范围（13.98港元-18.2港元）最下限。扣除上市费用后，募集资金净额仅有16.06亿港元，低于公司原计划筹资额（17亿港元-22.1亿港元）。

港交所认购小于预期，拉夏贝尔在港股上市一年左右，便于2015年10月再次递交A股招股书，但最终无下文。经历了漫长的等待，拉夏贝尔2017年再次冲关A股IPO，募集资金与募投项目与2015年招股书所写相同，2017年9月25日，拉夏贝尔终圆上市梦，最终募集资金4.61亿元，净募资金额4.05亿元。

公告显示，截至2018年12月31日，拉夏贝尔港股募资款仅余10.74万元，A股也只剩247.09万元。

钱花“完”了，拉夏贝尔再寻募资之路。2018年9月22日，拉夏贝尔公告称拟公开发行可转债再募集15.3亿元。然而，将规模缩减至11.7亿后募资依旧告吹，但其火速又在今年1月16日公告拟发行不超过人民币4亿元的中期票据或超短期融资券。如此快节奏的连续募资让人不禁对其财务状况产生担忧。

值得注意的是，拉夏贝尔发行可转债募集资金是为了零售网络扩展建设项目、门店升级改造项目、智慧门店建设项目以及物流中心建设项目，其中零售网络扩展建设项目的投资总额由6.61亿元调减至4.06亿元，拟投入募集资金由5.2亿元调减至3.3亿元。而在IPO时，拉夏贝尔就投入募集资金3.21亿元用于零售网络扩展建设项目。

布局快时尚Ulifestyle是一步错棋？

上市筹资、疯狂开店，缺钱了再融资再开店，这种简单粗暴的模式曾让拉夏贝尔短时间内把企业规模迅速做大。截至2018年末，拉夏贝尔旗下共有9269家门店，同比减少1.89%，其中主要女装品牌La Chapelle门店数量大起大落，2018年新开189家、关闭198家；Puella门店2018年关闭最多，高达338家，同时只新开129家。而这两类品牌是拉夏贝尔家的老牌子，在市场上存活了近20年，如今遭遇滑铁卢，不禁令人唏嘘，拉夏贝尔在哪个环节出了状况？

事实上，拉夏贝尔2015年推出的快时尚品牌Ulifestyle正逐步退出市场。财报显示，2018年，Ulifestyle给公司带来营业收入3.65亿元，同比下滑30.17%，毛利率为53.19%，同比减少7.92%。截至2018年末，Ulifestyle仅剩105家门店，当年新开6家，关闭53家，公司表示正主动缩减该品牌经营网点数，缩小业务规模。这是否间接承认自己的快时尚布局错了呢？

“我们很被动，比平民，优衣库更平民；欧美范，有HM；更时尚，有ZARA；论快销整体优势，有UR，我们家的快销要退出市场了，店名也会改为La Chapelle。”深圳某Ulifestyle门店员工向《华夏时报》记者透露。

关于盈利情况，该员工表示，至少这家US（Ulifestyle）店是亏损的，深圳别的门店销量也一般。

期间，“被动”是该员工频繁提到的词，每年衣服的单价虽然起初会随着面料成本的增加而上升，但是由于竞争，单价又会下来，很被动。

“据我了解，除了我们的营业额在下降，HM亦是如此。不过优衣库是逆势上升的，不仅因为其产品价格平民化，其营销模式更让人称赞，试衣镜旁边的二维码扫一扫可以直接下单等等，而且一家老小都可以在优衣库买衣服。但Ulifestyle无法做到，而且考虑到快时尚货、厂、人要大量投入，其实真的很被动。”上述员工坦言。