行业核心观点：

近期十年期国债收益率在3.1%-3.2%区间震荡，对保险股估值压力较小，截至3月19日，保险指数当月上涨6.25%，小幅跑赢沪深300指数（上涨4.49%），主要原因是中国平安业绩小幅优于预期。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2019E）分别为0.94、1.15、0.80、0.82倍，估值仍处于较低水平，我们认为利率下行预期是目前为数不多的制约保险股表现的潜在不利因素，只要未来不出现超预期下行，保险股在寿险业务复苏、权益市场上行带来的业绩反弹、价值较快增长的背景下，估值有望继续提升。长期来看，保险行业特别是寿险行业，长期价值成长趋势未改，继续维持保险行业“强于大市”评级，建议关注保障型业务转型较好、业绩弹性较高的纯寿险标的。

投资要点：

寿险销售节奏常态化，保费复苏趋势不变：2019年1-2月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险保费收入1892亿、1561亿、668亿、274亿，同比增长22.4%、6.2%、2.8%、7.9%，平安和新华增速小幅提升，国寿增速有所下降，主要原因是国寿逐渐转向高价值产品，新单规模增速明显下降，而平安和新华的改善则是寿险业务复苏的体现。

平安个险新单降幅收窄，对NBV增速保持乐观：平安寿险个险新单1月降幅20.2%，2月降幅2.2%，明显收窄，主要原因是开门红高基数效应减弱。平安今年在开门红期间就坚持高价值策略，我们预计保障型业务增速将明显优于储蓄型业务，将通过提升新业务价值率弥补规模下降缺口，驱动NBV增长，Q1增速有望达到5%。

财险“开门红”后增速快速下滑，平安财险罕见负增长：2019年1-2月人保财险、平安财险、太保财险保费收入785亿、464亿、227亿，同比增长23.0%、9.9%、12.7%，增速较上月明显下滑，2月单月增速分别为7.8%、-6.3%、1.2%，平安财险近年来首次出现负增长。从平安财险分险种数据看，2月单月车险增速仅有0.3%（前值10.6%），非车险增速-23.6%（前值37.0%）。