投资建议

从 4季度主要监管数据来看，行业核心指标稳健向好，业绩增速的下行主要由拨备计提力度的加大所致。展望 19 年，我们认为息差和资产质量下行幅度可控，整体基本面仍将保持稳健。行业目前估值 18年 0.85xPB，估值对应隐含不良率超12%，绝对估值仍处市场低位，存配置吸引力，但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据的印证。个股方面，我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行以及中长期基本面稳健的招商银行和大行。

规模增速平稳，股份行筑底回升

4季度末行业资产规模同比增 6.70%，增速基本保持稳定（ vs. 3季度同比增 6.95%）。银行业进一步加大对小微企业的服务支持力度，其中单户授信总额 1,000 万元及以下的普惠型小微企业贷款同比增速进一步提升，较 3季度末提升 2个百分点至21.8%。具体来看，个体表现分化，大行/城商行/农商行资产规模同比增6.3%/8.3%/5.4%（ vs. 9月末 7.2%/8.4%/6.3%),增速保持平稳；股份行规模增速较 3季度末提升 0.63个百分点至 4.58%，增速有所修复。 但从绝对值上来看， 股份行增速仍然低于其他三类银行，显示出前期监管趋严对股份行带来的调整影响。展望19 年，随着监管继续引导银行加大信贷投放力度，以及表外业务调整压力的缓释，我们预计行业资产规模增速将稳中有升。

息差收益流动性改善，中小行表现优于大行

行业 4季度净息差为 2.18%，较 3季度 2.15%的水平继续走阔。其中，其中大行/股份行/城商行/农商行在 3 季度的基础上进一步提升了 2BP/3BP/4BP/7BP 至2.14%/1.92%/2.01%/3.02%，大行总体稳定，城农商行的改善最为明显。我们认为4季度净息差继续小幅走阔主要源于市场资金的宽松缓释负债端成本压力，其中同业负债占比较高的城商行和农商行改善幅度最大。需要注意的是， 4季度一般性贷款利率已有明显下行，展望 2019 年，随着监管继续引导银行加大信贷投放，货币政策传导机制的进一步疏通，我们预计银行业资产端收益仍将缓慢下行，成为压制行业息差的主要因素，但同时包括降准在内的宽货币政策仍在持续，从而部分对冲资产端收益率的下行，综合来看，预计 19 年全年息差较 18年略降 2-3BP。

资产质量整体改善，个体分化延续

18 年末行业不良率为 1.83%，环比下降 4BP，同时在关注类贷款占比环比下降 12BP 的带动下，不良+关注类贷款占比环比 3 季度下降 16BP。我们认为除了 4 季度各家银行加大核销处置力度因素外，资产质量数据的改善反映了行业存量不良包袱的消化已较为充分。不过从个体来看，分化仍在持续，大行/农商行环比下降 6BP/27BP 至 1.41%/3.96%；但股份行/城商行不良率环比提升 1BP/12BP 至1.71%/1.29%，我们认为股份行/城商行不良率小幅上行与部分银行提升不良认定审慎程度以及 4 季度宏观经济下行压力加大有关。拨备方面，计提力度进一步加大，行业拨备覆盖率环比提升 5 个百分点至 186%。展望 19 年，在经济不确定性增强的背景下，银行资产质量存在一定压力，未来需关注：1）大型企业与地方平台的风险处置进程； 2）经济下行导致中小企业经营情况恶化。