本期投资提示：

寿险增速承压，产险保持平稳。寿险：2018年全年人身险业务实现原保险保费收入27246.5亿元，同比增长1.9%，其中健康险业务实现保费收入389.3亿元，逆势实现同比大幅增长24.1%，寿险业务主要受年金险大幅下滑影响同比减少3.4%。四大险企已实现续期拉动总保费平稳增长的健康模式，2018年国寿、平安、太保、新华分别实现保费收入5362.0、7191.4、3199.4和1222.9亿元，同比增速为4.7%、18.9%、14.6%和11.9%。产险：2018年产险业务原保险保费收入10770.1亿元，同比增长9.5%，整体增速较为平稳，行业集中度维持高位，其中人保、平安、太保产险分别实现保费收入3880.0、2474.4、1186.0亿元，分别同比增长11.1%、14.6%、12.8%。

价值：险企NBV节奏分化—均衡发展vs深蹲起跳，EV增速保持平稳。2018年行业在外部严监管与内部倒逼转型下新单保费承压，代理人团队扩张速度显著放缓、更为注重人员质量。1H18国寿、平安、太保、新华分别实现新业务价值281.7、387.6、162.9和64.5亿元，同比增速分别为-23.7%、0.2%、-17.5%和-8.9%，预期2018年全年NBV增速为-18.3%、5.2%、-5.4%和-1.6%。险企价值节奏出现一定分化，平安注重季度与年度间价值均衡增长，2018年实现NBV率先转正并增速领先行业，预期2019年逐步改善；国寿2018年业绩与价值增速承压，深蹲起跳后2019年预期新单与NBV大幅增长；新华与太保在2018年NBV努力转正基础上进一步布局保障产品、提升代理人质量。与此同时，四大险企寿险内含价值增速更为平稳，1H18国寿、平安、太保、新华寿险内含价值增速分别为10.3%、28.2%、17.2%和16.5%，未来中长期内预期险企内含价值将保持15%左右的平稳增长，年度与季度间波动将进一步平滑。

利润：准备金利率仍处于上行通道，投资收益在市场波动下相对承压。我们预计2018年10年期国债到期收益率750天移动平均线上行9个BP，且该上行趋势将进一步延续至2019年上半年，利好险企持续释放利润，四大险企中纯寿险标的新华与国寿的利润敏感性更高；但在全年资本市场波动下投资收益承压，相对削弱利润释放效应，截至本报告发布日，国寿与新华已披露业绩预告，国寿因权益市场收益大幅下行导致2018年归母净利润同比下滑约50%-70%；新华在传统险准备金折现率假设变更、释放保险合同准备金并计入利润表影响下预计2018年归母净利润同比增长约50%。

投资：投资收益率预期下滑，关注年末资产减值损失。截至2018年末我国保险资金运用余额达16.4万亿元，同比增长10.0%，增速较去年（11.4%）进一步放缓，行业险资运用平均收益率基于资本市场波动预期较去年下滑1pct.以上至4.3%左右；四大险企投资资产规模稳定增长，9M18国寿、平安、太保、新华投资资产分别达2.8、2.7、1.2和0.7万亿元，分别同比增长7.5%、15.2%、10.1%和4.1%，总投资收益率分别为3.3%、4.0%、4.7%、4.8%，较2017年收益率略有下滑。同时需关注险企因权益收益波动导致的资产减值损失风险，9M18国寿累计计提资产减值损失同比大增155.6%至56.0亿元，新华归母综合收益累计亏损达-31.7亿元。

投资建议：当前市场对于开门红保费的预期已逐步调整，负债端影响相对减弱；开门红转型利于险企长期稳健发展，看好行业需求增长空间，建议把握寿险与产险优质龙头标的。开门红各大险企将存在业绩分化，国寿通过高现价短交产品，预期新单保费较高增长；平安弱化开门红时点数据、转型长期期缴与保障产品，预期新单相对承压但价值稳定增长；新华推行附加险战略，预期健康险增速可观；太保强化绩优人力、提升人均产能。长期来看，开门红转型保障、季度间均衡销售利于险企优化利源结构、提升死差与费差占比。建议关注板块周期与成长属性兼备，切换至2019年PEV估值处于0.6-1.0倍，把握优质寿险与财险标的稳定业绩增长空间，标的推荐：中国平安、中国太保，关注次新保险标的中国人保。