就在昨日，苹果财报正式出炉，2018Q4单季度营收843亿美元，同比下降4.5%；净利润199.7亿，下降0.5%；EPS为4.18美元，同比增长7.5%，数据超市场预期。

苹果同时还给了一个不算很好的业绩指引。

预计2019Q1营收550亿美元至590亿美元，整体低于市场预估的589.7亿美元；同时预计第二季度毛利率37%-38%，也是低于市场预期的38%。

不过似乎市场完全没有考虑季悲观的指引数据，盘后收涨5.12%。

因为上一篇文章已经给出些观点，《苹果：2019年第一颗雷，巴菲特栽了多少？》，所以这篇只是更新下数据，再着重分析下投资人最关心的问题：iphone销量。同时对苹果这次下跌之后市场的表现，谈一些投资感悟。

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营收结构变化较大

首先看一下苹果这期的营收结构。

分地区看，全球范围内除美洲以外和其他亚太地区极小幅增长以外，日本、欧洲和大中华区销售额回落，分别下滑4.5%、3.3%和26.7%。

尤其是大中华区这个季度营收只有131.7亿美元，而去年同期179.6亿美元，销售额骤降50亿美元，收入占比也仅剩15.6%。

苹果在大中华区的失势的确是大家早就预料到了的事，不过下滑的数据也是挺超预期的，算是苹果业务下滑的主因。

再看下营收的产品结构。

上一季度iPhone销售额519.8亿美元，而2017年同期为611.0亿美元，同比下降-14.9%。

其他业务发展的非常迅速，尤其是ipad、可穿戴设备、智能家居还有服务收入，都是大幅增加，分别增长16.9%、33.3%和19.1%，导致这一期的产品比例相对于去年同期发生了很大的变化。

iphone的集中出货期一般都在首年第四季度和次年第一季度，因为苹果新品发布会在9-10月，之后新iphone的出货量会快速起来，所以Q4的iphone营收的占比会比其他季度高很多。同理，苹果硬件类产品四个季度出货量波动较大，相对而言服务收入的每个季度都比较稳定，所以反而是Q4占比最小。

从2014年开始，苹果iphone在Q4的占比都是68%-69%，而这次占比已经下降到62%，已经和其他季度比例相当了。同时服务收入这块每个季度波动幅度不大，所以预计接下来两个季度苹果的收入结构还会发生更大的变化。

而按苹果CFO在电话会议上的数据描述，产品毛利率为34.3%，服务业务则为68.2%，服务业务的毛利率是远大于其他硬件产品的。这种产品营收结构的改善肯定是有利于的苹果的盈利结构，所以才会出现营收下降了4.5%，而净利润值只下降了0.5%。

当然，这几年苹果的毛利率有下降趋势，从2014年的40%慢慢下降到下个季度的37-38%，下降了两个点，按840亿的营收，对应的是少了17亿左右的毛利，如果这两年没有服务业务的支撑，毛利会下降的更快。

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苹果两个核心问题

之前我在文章里分析过苹果估值被抑制的两个核心问题：

1.iphone单品营收占比过高，iphone营收下滑时，对公司业绩冲击较大，尤其是面对的中国手机厂商的压力时，iphone可能还是会继续收缩战线。

2。新兴市场的销售可能会出大问题，尤其是中国。

按之前的估值的分析，现在苹果市值7340亿，剔除现金之后苹果估值在8.2倍左右。

之前大家抛售苹果的原因，的确是因为担心宏观经济压力、行业竞争和手机换机周期的影响，会拉低iphone的销量，所以上次出完业绩指引时，直接下跌9.96%。

而这次同样在下季度指引明显不达预期时，反而盘后上涨了，肯定是市场对于苹果的观点发生了大的变化。

实际上从利润表结构来看，上面两个问题都直接在报表里爆发了——iphone单品销售额降了15%，中国区域销售额降了27%——但是市场好像看明白了，这两个问题对于苹果的净利影响似乎并没有大家预期的那么高。

虽然iphone营收是被动下降，而且下降的很难看，但是实际上净利变动很小。

这说明了一个问题：苹果之前强调自己将会变为服务公司，一方面是的确是为了掩盖iphone销量的颓势，但这个战略也并不只是一个概念而已，是实打实往这个方向转型了。

苹果活跃安装设备总数是14亿部，而9亿部是iPhone设备，5亿部是Mac、iPad以及AppleWatch。而iPhone在2018年期间增长了7500万部，对于服务而言，设备存量本身就是价值。

只是大家在市场悲观时，只能看到这个消息的利空的方面。

这让我想到DavidTepper的名言：

Thepointis，marketsadapt，peopleadapt。Dontlistentoallthecrapoutthere。——市场会适应，人们会适应，不要听那些废话。

现在iphone的最高的营收占比下降到62%，同时预计占比之后还会继续下降，这样第一个问题其实已经被自动化解一半了——苹果并不是大家眼中的只会做手机的公司，其他业务并不是鸡肋。

第二个问题就是中国手机的市场竞争加剧的情况。这点其实影响还是很大的，尤其是大中华区销量下降的太过厉害，也证实这点担忧。

尤其是国内华米OV本身竞争就已经相当激烈，性价比极高，苹果的溢价空间早就被压下来了。

但是这里有个逻辑需要的理清下，苹果只是溢价空间变低了，而不是手机不行了，这是两个完全不同的概念——大家不想花6499买个入门的手机，并不代表这个手机很差，只是价格不合适，吸引力下降而已。

这种定价上的问题，是战术问题，苹果并非没有招式来弥补，如果愿意牺牲一定的利润率，一定程度上是可以缓解的。等库克反应过来，价格会调整的。

当然，扳回损失并不是说说那么简单，相对于降价，大家其实也更希望iphone有更多的创新。

苹果的大产品周期一般是两年，今年是苹果的小年，三款新品只是iphonex的加强版，并没有太多创新亮点。

而国产手机风头正盛，华为小米的迭代速度太快，而离苹果下次iphone的新品发布会还有3个季度，这也够苹果熬的了，如果2019年1-3季度苹果业绩还是不行，股价多少还是比较震荡的。

确定性还有待确认，但这个赔率已经可以考虑了。

之前苹果1月3日下跌时，我写了篇文章，当时假设了一个场景，剔除掉中国的所有利润，最后算出来苹果依然不贵。

之后几天美股反弹，带着苹果也走高了一波，我心里压力也小了点。我本身并不知道后续走势会如何，只是从赔率的角度看，苹果算是比较好的标的，现在也还好，观点并没有太大的变化。

即使接下来几个季度指引不好，加上潜在的回购回报和12倍的估值，赔率还好。对于求确定的性朋友，不急的话，甚至可以等新iphone出来再做决定。

3

买一手苹果到底多难？

有时候经常看人刷持有苹果/茅台/腾讯XX年XX倍回报。但是没有一个人去研究如果真有一个人持有这么久，这个人到底在二级市场中赚的什么钱。

以苹果为例，从2009年初算起，如果持有苹果至今，一共上涨13.36倍。按10年算，年化收益是30%左右。那么过去10年，投资者在苹果身上到底赚了什么钱？

在二级市场里，能赚的钱，有且只有两种：

1。企业成长带来的钱

2。通过博弈从交易对手身上赚的钱(从竞争对手身上财富转移来的钱)

所谓成长的钱，指的是在估值水平没有发生剧烈变化时，由于企业业绩成长而导致的股价上涨。

正如查理芒格所言：“从长期来看，股票的年化回报率和其净利润率的增速大致一致，并且很难超过后者的增速”。