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航空公司陆续公布 2018 年 12 月经营数据。

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淡季国内线客座率高位下滑，国际线向好： 2018 年 12 月， 受到航空淡季以及宏观经济下滑影响，航空公司国内线客座率普遍下滑， 三大航 12 月国内线供给和需求分别同增 9.8%/7.6%， 客座率 79.7%，同比下滑 1.7pct（国航 78.9%/-2.6pct、东航 79.7%/-0.9pct、南航 80.3%/-1.5pct）。 国际线供给较 2018 年上半年放缓，客座率表现继续亮眼，三大航 12 月国际线供给和需求分别同增 9.3%/10.4%，客座率超过国内线，达到 80.1%，同比增加 0.8pct（国航 77.9%/-0.5pct、东航 79.5%/2.2pct、南航 82.9%/0.8pct）。 由于国内线拖累，三大航整体客座率 79.9%，同比下滑 0.8pct。客座率虽然受宏观影响下滑，但存在高基数效应， 79.9%为 2011 年以来 12月单月客座率第二高，仅次于 2017 年。

中小航空公司国内线客座率同样下滑（春秋 89.6%/-1.8pct、吉祥 84.4%/-1.6pct），但受益于东南亚市场回暖，春秋国际线客座率 87.5%，同增 5.4pct； 吉祥重新恢复国际线运力投入，需求逐步恢复，客座率 83.4%，同降3.5pct。 春秋由于国际线表现突出， 整体客座率 88.9%，同增 0.6pct，吉祥整体客座率 84.3%，同降 1.8pct。我们认为航空需求短期受宏观经济影响波动，但长期的行业景气度向上趋势不变。 目前时刻控制的背景下， 航空公司可以减少运力投放，以适应需求的变化， 并且航空消费仍处于渗透阶段， 需求大幅下滑的可能性较低。近期需要关注 4 月公商务出行旺季开启后的航空数据，进一步判断航空供需状况。

全年三大航与中小航空公司客座率存在分化： 全年来看，虽然受到时刻管制，但三大航通过提高时刻执行率、机舱座位改造等方式，供给增速略有加快， ASK 同增 10.3%（ 2017 年同增 8.5%）， 同时客座率小幅提升0.3pct。中小航空公司供给增速下滑幅度较大，春秋 ASK 同增 16.7%（ 2017 年同增 23.7%），吉祥 ASK 同增10.4%（ 2017 年同增 22.3%），并且我们认为中小航空公司采取了更为激进的收益管理策略，弥补运力投放放缓，使得客座率全年同比下滑（春秋 89.0%/-1.6pct、吉祥 86.2%/-0.7pct）。 我们预计时刻控制政策将持续。

春运需求存在支撑， 扰动因素利好推动一季度业绩提升： 2019 年春运将从 1 月 21 日拉开帷幕， 3 月 1 日结束，共计 40 天。国家发改委等部门联合发布《关于全力做好 2019 年春运工作的意见》，预计民航将完成全国旅客发送量 7300 万人次，增长 12%，相比 2018 年 10.1%的增速小幅提升，春运期间航空需求有保证。由于油价大幅下跌以及人民币走强预期，主业存在春运支撑， 2019 年 1 季度航空公司业绩增速或将转正。 截止2019 年 1 月 15 日，人民币较 2018 年末升值 1.6%， 1 月航空煤油含税出厂价跌至 4888 元/吨，同比仅增长3.0%，环比下降 14.6%，航空公司燃油成本压力大幅减轻。若油价维持目前水平震荡， 1 季度燃油单位采购成本或将同比下滑。 以南航为例，我们测算 Q1 公司净利润将同比增长约 10%。

投资建议

在 2018 年三季度航空股遭遇油汇双杀后，扰动因素将逐步转向利好，成为推动航空股估值以及信心修复的推手。目前三大航 PB 仍仅为 1.3 倍左右，依然存在估值修复空间。 并且进入 Q2 以后，油价与汇率同比利好，对于业绩的贡献将扩大，伴随景气度向上，航空业绩增速将持续提升。 目前我国航空业时刻控制严格，监管力度较强，需要关注行业格局的变化趋势。我们发现一二线机场市场份额边际向头部集中，全票价提升，优质时刻资源的优势将逐步放大。我们持续推荐东方航空、中国国航、南方航空。 关注春秋航空的低成本模式发展，以及吉祥航空引入宽体机后，对于上海优质时刻的使用效率提升。