事件：

美国制药巨头百时美施贵宝（Bristol-MyersSquibb）宣布将以现金加股票的形式收购生物制药公司新基制药（Celgene），按BMS盘前价格计算，作价740亿美元，对应新基制药的估值为美股102.43美元（$50/股现金+1股BMS普通股/股），较其1月2日的收盘价高出54%。

简评

BMS与新基在产品线上高度互补，打造实体瘤+血液瘤全覆盖产品线

BMS拥有肿瘤免疫治疗领域的明星产品PD-1单抗Opdivo和CTLA-4单抗Yervoy主要覆盖实体瘤领域，其中Opdivo2017年销售额49.5亿美元，适应症涵盖肺癌、黑色素瘤、肾癌、头颈癌、肝癌、尿路上皮癌、MSI-H/dMMR结直肠癌、经典霍奇金淋巴瘤。Yervoy2017年销售额12.4亿美元，适应症有黑色素瘤、肾癌、MSI-H/dMMR结直肠癌。而新基制药是血液肿瘤龙头，拳头产品来那度胺2017年销售额81.9亿美元，在研管线涵盖PD-1，JCAR017、BB2121等细胞治疗产品，血液肿瘤长期龙头地位稳固。若BMS成功收购新基，将打造实体瘤和血液瘤全覆盖的全球生物制药龙头企业。

预计BMS收购新基后，原新基与百济神州的PD-1合作或将中止

2017年7月6日，新基制药与百济神州达成战略合作，授出Revlimid（瑞复美）来那度胺、ABRAXANE注射用紫杉醇结合蛋白和VIDAZA阿扎胞苷的中国运营权，同时获得百济神州PD-1单抗BGB-317除亚洲之外的权益授权，支付2.63亿美元预付款、1.5亿美元的股权投资及9.8亿美元的里程碑付款（研发、注册和销售）及销售BGB-A317的特许权费。BGB-A317作为改良型PD-1单抗，改造了抗体Fc段，抑制其与FcγI受体结合能力，在血液肿瘤应用前景被看好，从复发难治霍奇金淋巴瘤数据来看，BGB-A317展现出高达61.4%的CR，远高于其他PD-1产品。但由于BMS已经有一个PD-1，Opdivo，新基或因此被动中止与百济的后续合作，但考虑到百济PD-1产品的独特优势，预计仍会继续推动全球临床，对百济短期影响有限，中期主要影响是海外临床进度和研发预算计划，长期来看百济的产品依然有较强竞争力。

收购方案已获得两家公司董事会通过，套利空间存不确定性

根据方案，BMS将以现金加股票的形式收购生物制药公司新基医药（Celgene），BMS将对新基医药股东支付每股50美元及1股BMS普通股，相当于作价740亿美元收购新基，若收购完成，BMS股东将拥有新公司大约69%股权，新基医药股东则预计拥有新公司31%股权。考虑到收购方案实施及BMS股价的波动，新基医药的套利空间有一定不确定性。（截至当前北京时间2019年1月4日0:07，BMS股价下跌12%，对应$45/股）。

PD-1竞争格局全球联动，长期看好具备国际化实力的创新药头部公司

国内加速创新药审批力度，过去两年我们看到国内与全球创新药获批时间差在明显缩小，展望未来2年，我们也看到重磅新药主要来自跨国公司及国内创新药头部公司。综合考虑未来创新药层面的竞争格局、融资难易程度、优质临床资源的约束等因素，我们认为未来头部企业的优势将会进一步凸显。我们长期看好恒瑞医药、百济神州等公司的投资价值。新基获得BGB-A317海外权益后，仅新开2个实体瘤单药临床，且进度较慢，我们预计BMS收购新基事件、中止与百济的后续合作，对百济短期影响有限，长期来看百济的产品依然有较强竞争力。