行业原保费收入维持正增长，人身险业务增速转正

2018 年 1-11 月保险行业整体原保费收入为 35419.5 亿元，延续正增长，同比增速 2.97%，相较 1-10 月（ 1.99%）提升约 1 个百分点； 其中财产险业务原保费收入为 9701.21 亿元，同比增长10.08%，相较 1-10 月（ 10.57%）增速略有下滑； 人身险业务原保费收入 25718.23 亿元， 同比增速转正为 0.52%（ 1-10 月为-0.81%）， 主要是由于寿险业务增速回升，健康险、意外险维持高速正增长；寿险业务原保费收 19664.05 亿元，同比下降 4.75%，相较 1-10（ -6.13%） 降幅收窄 1.38 个百分点，在 2017 年四季度的低基数下，预计寿险业务增速持续回暖；健康险、意外险业务原 保 费 收 入 分 别 为 5058.8/995.38 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为23.22%/19.23%，相较 1-10 月同比增速 22.69%/18.89%继续提升。按照公司口径，产险公司保费收入同比增长 12.08%，人身险公司同比-0.5%，仍未转正，但降幅收窄。

健康险持续高增速增长

1-11 月健康险保费收入同比增速 23.22%，自 9 月以来同比增速始终维持在 20%以上，且有不断提高趋势； 11 月单月同比增速为 30.87%，相较 10 月单月同比增速（ 45.54%）有所回落，但仍维持 30%以上。 根据瑞再 sigma 报告， 2017 年中国内地市场的健康保障缺口估值高度达 8050 亿美元，我们认为在人口老龄化问题凸显、人均 GDP 接近 1 万美元的关口，保障型保险特别是健康险将迎来绝佳发展机遇。 我们预计 2018 年在保障型产品高增速的推动下，中国太保、新华保险有望实现 NBV 增速同比持平至小幅正增长。 2019 年开门红上市险企对保障类产品投入大于储类，年金险增速或拖累开门红业绩承压，我们预计 2019 年全年保障型产品实现 30%正增长， NBV 表现好于2018 年。

上市险企表现优于行业

平安寿险、太保人寿、新华保险、中国人寿 1-11月保费收入均实现正增长，增速分别为 21%、15.46%、11.73%、4.49%，平安位于首位； 11 月单月增速分别为 22.25%、 25.35%、 15.29%、 -1.69%，仅国寿单月负增长，太保寿险单月增速成绩亮眼， 平安新单保费 11 月单月两位数增长，总新单增速 17.85%，个险新单增速 14.76%，新单表现优于同业， 整体来看上市险企寿险业务增速表现优于行业。财产险公司中，平安财险、太保财险、人保财险 1-11 月保费收入增速分别为 15.38%、13.19%、11.39%，平安增速高于其他险企，11 月单月增速分别为 12.89%、20.15%、 6.37%， 太保财险单月表现突出，整体看上市险企财产险业务增速表现优于行业。

总投资资产规模回升， 股票证券基金占比继续下降

截至 2018年 11月末，行业可运用资金余额达 16.03 万亿元，在 10月小幅下滑后实现回升，较年初增长 7.44%，银行存款、 债券、 股票和证券投资基金、非标类资产分别占比为 14.49%、 34.88%、 12.41%、 38.21%， 与 10 月资产配置相比较，股票和证券投资基金占比继续下调 0.29 个百分点，债券投资占比下调 0.38 个百分点， 银行存款、非标资产占比分别上升 0.44/0.23 个百分点。 我们预计险企为减弱二级市场波动对投资收益的影响，将进一步小幅下调股票基金类投资， 十年国债收益率降至 3.2%，我们认为短期内利率下行空间有限， 且险企到期重配资产规模占比较低，国债利率短期波动对固定收益投资影响有限。