投资建议

白酒：高端价升势头预计平稳，次高端预计承压最大并趋于分化。19年在宏观经济预期下行影响下，白酒行业将愈加呈现挤压式竞争，行业集中度提升将进一步提速，各公司费用率预计趋于上行，更加密切跟踪一线白酒批价和次高端放量趋势是寻找机会时点最重要手段。高端——当前茅台批价仍然稳固，尽管19年高端白酒增速可能放缓，但我们仍然看好其确定性基本面走势，尤其在当前相对历史中枢较低估值下，我们认为安全边际较高并孕育机会。次高端——预计19年将是近年次高端承压较大一年，尤其上半年面临较高基数下，次高端可能进一步走出分化趋势，重点应关注各股中品牌更强或渠道梳理更好的企业，同时关注品牌能力较强但机制改善尚未发挥的企业。19年宏观环境若预期向好，重点关注上半年超跌品种。大众酒——整体逻辑弱于高端及次高端。

啤酒：低端竞争趋缓、ASP提升，19年盈利持续改善。当前各啤酒公司主力方向不在低端份额争夺，而在守住份额的同时如何提升中高端产品占比，推动ASP提升，获取更多盈利以便为未来竞争夯实业绩基础。18年行业原材料成本端抬头，我们预计19年各公司可能将继续面临一定成本压力，不过在各公司严格管控下及产品结构持续提升下，预计19年各公司ASP将继续提升，并持续完成未来关厂目标，预计盈利有望持续改善。未来几年啤酒行业大趋势基本确定，逐步布局将是应对未来板块价值提升的最佳策略。

调味品：基本面分化预计将是主旋律。16年底海天提价迎合17年宏观经济向上并叠加库存底和费用高投放四重因子共振，推动海天17年高增速（+17%），也推动行业进入费用高投放期，一直延续至今。中炬高新17年3月提价，同时也匹配了费用投放和宏观经济三因子共振推动，使得17年美味鲜增速达到20%左右。不过由于房地产等业务对公司利润贡献，17年下半年至今预计美味鲜业务进入库存宽松期。19年在四大因子其中三大因子向下趋势下（宏观经济预期、提价、库存），费用策略将是各公司若对收入有所期待的唯一武器。预计海天可能逆周期继续投放费用加速获取份额，中炬高新宽松库存端+费用武器也有望保证逆周期下获取红利，而其他中小公司将被迫在丢失利润和丢失份额中做出抉择。基本面分化预计将是主旋律。

乳制品：19年费用率预计同比下降，但收入争夺战力度难以显著降温。18年行业并未如17年预期般竞争趋缓，主因市场未关注到两强相对弱势方-蒙牛各方改善，使其18年具备更多毛利空间缩小收入差距，导致两强18年费用战之火持续燃烧至今。伊利全年利润增速低于收入增速已是确定性事件，而蒙牛由于毛利率具备向上弹性，在费用率环比走弱情况下有能力进行更好的对冲，同时具备投资收益项减亏的利好，因此全年仍将保持相对可观的盈利弹性，净利率也有望持续修复向上。19年我们预判：（1）两强收入争夺战力度预计同比略降温，但并不会显著降温；（2）收入端争夺略降温意味明年费用率有一定宽松空间；（3）预计两强净利率明年二季度有望得到提升。