钢价止跌企稳，但震荡反复。 本周 Myspic 综合钢价指数为 143.28 点，周环比上涨 2.31%。本周继上周钢价有企稳迹象后，周初在唐山地区环保限产市场传闻下钢价出现跳涨，随后市场情绪逐步恢复理性，钢价表现有所震荡。从当前基本面看，悲观情绪释放已较为充分，钢价经前期大幅调整后恐高情绪也有一定缓解。我们在上周提出钢价加速回调后一般多会紧跟一波小幅回升行情，但在需求边际转弱时点上难以长期持续性上涨，后期仍需继续观察中间商冬储积极性的变化和钢厂库存变化情况。

社库继续下降，板材去库有加速态势。 社会库存总量约 797.77 万吨，周环比下降 3.05%， 约 25.06 万吨，比上周去库总量增加 5.53 万吨。本周社会库存继续下降，在需求逐步转冷之际，贸易商仍以积极出货为主，但本周钢厂库存开始由增转降，不排除钢价经前期调整后已有部分贸易商开始小幅囤货的热情，与我们上周的判断一致。 我们认为当前价格仍难以大规模激发贸易商冬储积极性，中间商心态调整仍需时日。在此之前预计社库依然会处于下降通道，去库速度则成为较为重要的判断需求及囤货心态的转折信号。另外，本周钢厂库存由增转降，说明目前需求尚可，并未出现钢厂库存持续性积压情况。

国内矿价走势背离。 前期因钢价大幅下调，钢厂盈利回到盈亏边缘，多数钢厂开始注重成本控制，降低高品位进口矿采购，进口矿价格随钢价有一定幅度的调整，但国内矿上周表现要强于进口矿。本周钢价有所企稳，进口矿随之反弹，但国内矿相反有补跌迹象。本周钢厂高炉开工率继续下降，在需求悲观预期及成本压力加大的情况下钢厂原料采购继续偏谨慎， 本周铁矿石钢厂库存再次下降，预计在钢价未出现明显好转信号时铁矿石尤其是进口矿近期走势也多会跟随钢价进行调整，难以有大规模持续性独立行情出现。

产品吨钢毛利变化。 依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格涨跌互现，但废钢及焦炭价格跌幅相对较大，整体钢坯生产成本周平均值环比下降约 60 元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格表现多为上涨，不同品种的吨钢毛利值均有不同幅度的上升。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比上升 159 元/吨；热轧卷板吨钢毛利周平均值环比上升 181元/吨；冷轧卷板吨钢毛利周平均值环比上升 140 元/吨；中厚板吨钢毛利周平均值环比上升 139 元/吨。

本周观点： 本周钢价企稳，吨钢毛利继续回升，但钢铁板块在需求边际转弱预期下整体表现依然欠佳。本周钢厂与社会库存出现双降，说明目前需求虽已有边际趋弱迹象，但规模依旧尚可，后续仍需继续观察取暖季限产是否可以带来供给端的积极变化。就市场而言，我们继续强调在钢价弱势、补库行情尚未启动的周期下，若市场未出现新的政策面刺激，股价难有超预期表现，但随着行业逐步走出淡季区间，依然存在预期修正的机会，包括基建投资增速向上恢复及房地产需求韧性的超预期修正和供给端好于预期表现等。预期修正行情的反弹标的我们建议关注具备盈利优、分红高、估值低等特征的公司：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、南钢股份、韶钢松山、新钢股份。