供给过剩担忧致使油价一路向下

年初至今油价整体呈现倒“V”形走势，前期减产协议的良好执行和美国对伊朗制裁产生的供不应求预期使得 Brent 价格最高突破 86 美元/桶。不过 10 月初以来，随着 IMF 和 IEA 下调今明两年全球经济增长和石油需求预期，油价开启下跌之势。11 月初美国对伊朗制裁的不及预期强化了市场的悲观情绪，而美国敦促 OPEC 增产、主动释放战略库存以及持续增产，使得其商业原油库存不断增加，油价持续下滑。 目前 Brent 价格跌破 60 美元/桶， WTI 跌至 50 美元/桶左右。

此轮油价判断核心变量：美国在全球原油定价权中的实质性崛起

随着美国原油产量的持续增长，目前已跃居全球首位，原本由 OPEC 和俄罗斯主导的二元结构定价模式，目前已经演变为美国、OPEC、俄罗斯三足鼎立之势，且美国的话语权已得到实质性的凸显。高油价对于美国经济而言伤害较大，所以美国多方动作抑制了油价高涨，除此之外，美国在全球原油市场的份额也越来越大，这一量价的变化趋势都极有可能成为日后国际原油市场的常态。

2019 年原油供需还看 OPEC 减产决议和伊朗制裁走向

根据 IEA 最新预测，2019 年全球原油需求量在 100.6 百万桶/日左右。随着美国明年 1.32 百万桶/日左右管道的投放，其产量上限约为 13.02 百万桶/日。而10 月除美国外的其他国家原油产量共计约 88.65 百万桶/日。如果美国外的国家产量保持不变，美国释放最大产量，那么明年原油供给过剩的量在 1.07 百万桶/日左右。 所以 OPEC 减产及伊朗制裁的边际变化量是明年油价走向的关键，分界线则在 1.07 百万桶/日左右。

页岩油，悬在油价之上的达摩克利斯之剑

页岩油是美国在国际油价市场中话语权彰显的利器，但同时美国页岩油市场化程度亦较高。本轮油价的上限取决于页岩油大规模开采成本，下限的支撑将由美国页岩油区块平均收支平衡点(BEP)提供。基于此再结合 Brent 和 WTI 的价差，预计 Brent 中短期上限在 80 美元/桶左右，下限支撑在 50 美元/桶左右。

中位油价或为市场中短期的主旋律

因为要同时考虑到沙特较高的财政平衡油价和美国对中低油价的需求，我们更倾向于认为中短期油价中枢大概率处于 60-70 的中位水平。不过短期内要密切关注 12 月 6 日 OPEC 的会议，这将为明年供需的演变和油价提供关键的指引。