11月银行板块表现不佳，跑输沪深300指数

在6月28日《7月策略：寻底之旅或结束，静待花开》研报中，我们明确提出，寻底之旅或结束。自7月初-10月末，银行（中信）指数涨幅达15%，相对沪深300涨幅超20%，银行板块走出较大的反弹行情。在《11月策略：经济下行压力加大，重视配置价值》中我们则重点提示经济下行压力，11月初以来银行（中信）指数跌幅4.5%，明显跑输沪深300指数。

12月关注估值切换行情，配置价值亦凸显

尽管经济下行压力加大，但市场已有普遍预期，估值亦反映该种预期。18Q3实际GDP增速下行至6.5%，为09年以来最低，名义GDP增速下行至9.6%。3Q18固定资产投资累计增速下滑至5.4%，10月社会消费品零售增速下行至8.6%，出口金额增速或主要由于抢出口暂时处于高位。投资与消费已然下滑，考虑到19年1月开始2000亿美金商品关税税率上调至25%，市场普遍预期19Q1经济进一步下行。

关注年末估值切换行情。A股银行板块ROE约14%，考虑20%-30%的分红比例后，每年净资产大致增长10%。每年年底银行板块PB估值切换到下一年，估值会低10%左右。自2006年以来，A股银行板块12月份以上涨居多，尤为值得一提的是2006、2012和2014年的12月份银行板块月涨幅均超20%，17年12月则虽未上涨但18年1月迎来快速上涨行情。

估值低配置价值凸显。当前银行（中信）指数PB（lf）已跌至0.84倍的低位，切换至19PB后则明显低于0.8倍，估值很低。外资、银行理财、I9之下的险资，或是未来数年A股主要增量资金，低估值高股息率标的有望受青睐，对银行股估值构成支撑。个股方面，我们主推基本面好且受政策影响小的零售银行龙头-招行、平安，关注低估值优质股份行-光大、兴业等。

12月金股-平安银行：估值低且受政策影响小，亦有零售转型之大前景

营收增速大幅改善，净利润增速延续上行。3Q18营收增速达8.6%，其中Q3单季度营收同比增速达14.2%，营收增速明显上升。3Q18净利润同比增速达6.8%（vs1H18的6.5%），较17年的2.6%水平大幅提升，业绩弹性提升。

息差延续改善，负债成本率存有较大下降空间。3Q18净息差2.29%，环比上升3BP，息差延续回升态势，主要受益于资产收益率上升。3Q18负债成本率达2.90%，环比基本持平，仍处于高位。18Q3同业存单发行利率已大幅降至16年水平，同业负债成本率未来或有明显下降。

我们认为，平安银行短期将受益于市场利率维持低位，且由于新增信贷主要投向个贷受近期政策影响较小，亦有零售转型之大前景。维持1.3倍18PB目标估值，对应目标价16.63元/股，维持买入评级。