行业点评

油价大跌，航空股外部冲击趋缓，或在明年转为对航空股的利多。 截至 11月 23 日，布伦特原油报于 59.09 美元/桶，较 10 月初创下的近四年高点重挫 31.9%。 自 5 月美国宣布单方面退出伊核协议以来， OPEC（剔除伊朗以及委内瑞拉）以及俄罗斯的增产幅度较伊朗原油出口下降量多出近百万桶/日，造成市场短期供给过剩。短期看，油价仍将是地缘政治的博弈，国际油价冲高动力有所减弱，油价或向下进入新的震荡中枢。 油价成本为第一大成本项， 占航司营业成本 25%-30%左右。我们测算，航油成本下降 10%，影响2018H1 中国国航/南方航空/东方航空航油成本分别下降 17.6 亿元/19.5 亿元/15.3 亿元，预计 2018 年三大航航油成本同增 30%——35%，且三大航燃油附加费覆盖航油成本增加的比例在 80%左右。燃油成本上涨压力预计逐步减小，并在明年转为对航空股的利多，届时航司收益水平的提高将充分体现在航司业绩上，航司运输毛利有望大幅提升。

经济下行拉低需求增速，预计 2019 年航空供需格局整体维持紧平衡。 高频数据看，去年同期的高基数和宏观经济的缓慢下行，使得三大航 11 月上半月的客座率和票价同比表现出略有下滑的迹象。伴随我国 GDP 增速以及固定资产投资放缓，中长期航空需求增速或将下滑至 10%——12%的水平。假设2019 年的实际执飞率维持夏航季水平，则 2019 年航班量同比增长 7%左右，预计 2019 年 ASK 增速在 10%左右。

快递：业务量增速未见明显下滑，单票价格仍处于下降通道； 预计明年行业竞争仍旧激烈，进一步考验快递公司的成本管控水平。 11 月 23 日，国家邮政局监测数据显示， 11 月 11 日——16 日期间，全国邮政、快递企业共处理邮件 18.82 亿件/+25.8%。我们预计，若 19 年快递包裹量增量达约 100 亿件，则对应增速约为 20%左右。 财富下行期间，网购所具备的成本优势和价格优势更加明显，并对快递的需求端构成重要支撑。此外， 10 月异地件平均单价增速环比跌幅扩大 0.3pct，上调派费目前或并未传导到终端价格。考虑到 2019 年为各大快递公司业绩承诺到期后的第一年，我们预计通达系之间的竞争仍会比较激烈，各公司的成本控制能力仍为核心竞争力。投资建议

美国扩大伊朗禁运原油豁免国家，为逐步替代伊朗产量争取时间，稳定油价，使得全球原油供给大超此前预期，对于油价利空影响的担忧或将提前消除，航空基本面向上拐点出现，推荐中国国航，东方航空，南方航空，春秋航空；快递行业增速依旧较快，第一梯队业务量行业点评

油价大跌，航空股外部冲击趋缓，或在明年转为对航空股的利多。 截至 11月 23 日，布伦特原油报于 59.09 美元/桶，较 10 月初创下的近四年高点重挫 31.9%。 自 5 月美国宣布单方面退出伊核协议以来， OPEC（剔除伊朗以及委内瑞拉）以及俄罗斯的增产幅度较伊朗原油出口下降量多出近百万桶/日，造成市场短期供给过剩。短期看，油价仍将是地缘政治的博弈，国际油价冲高动力有所减弱，油价或向下进入新的震荡中枢。 油价成本为第一大成本项， 占航司营业成本 25%-30%左右。我们测算，航油成本下降 10%，影响2018H1 中国国航/南方航空/东方航空航油成本分别下降 17.6 亿元/19.5 亿元/15.3 亿元，预计 2018 年三大航航油成本同增 30%——35%，且三大航燃油附加费覆盖航油成本增加的比例在 80%左右。燃油成本上涨压力预计逐步减小，并在明年转为对航空股的利多，届时航司收益水平的提高将充分体现在航司业绩上，航司运输毛利有望大幅提升。

经济下行拉低需求增速，预计 2019 年航空供需格局整体维持紧平衡。 高频数据看，去年同期的高基数和宏观经济的缓慢下行，使得三大航 11 月上半月的客座率和票价同比表现出略有下滑的迹象。伴随我国 GDP 增速以及固定资产投资放缓，中长期航空需求增速或将下滑至 10%——12%的水平。假设2019 年的实际执飞率维持夏航季水平，则 2019 年航班量同比增长 7%左右，预计 2019 年 ASK 增速在 10%左右。

快递：业务量增速未见明显下滑，单票价格仍处于下降通道； 预计明年行业竞争仍旧激烈，进一步考验快递公司的成本管控水平。 11 月 23 日，国家邮政局监测数据显示， 11 月 11 日——16 日期间，全国邮政、快递企业共处理邮件 18.82 亿件/+25.8%。我们预计，若 19 年快递包裹量增量达约 100 亿件，则对应增速约为 20%左右。 财富下行期间，网购所具备的成本优势和价格优势更加明显，并对快递的需求端构成重要支撑。此外， 10 月异地件平均单价增速环比跌幅扩大 0.3pct，上调派费目前或并未传导到终端价格。考虑到 2019 年为各大快递公司业绩承诺到期后的第一年，我们预计通达系之间的竞争仍会比较激烈，各公司的成本控制能力仍为核心竞争力。投资建议

美国扩大伊朗禁运原油豁免国家，为逐步替代伊朗产量争取时间，稳定油价，使得全球原油供给大超此前预期，对于油价利空影响的担忧或将提前消除，航空基本面向上拐点出现，推荐中国国航，东方航空，南方航空，春秋航空；快递行业增速依旧较快，第一梯队业务量增速出现分化，推荐同建共享文化和成本管控能力行业领先的中通快递。风险提示

高铁分流超预期，政策不达预期，快递行业发生价格战，极端事件发生。增速出现分化，推荐同建共享文化和成本管控能力行业领先的中通快递。风险提示

高铁分流超预期，政策不达预期，快递行业发生价格战，极端事件发生。