事件:10月人民币贷款新增6970亿元,同比多增338亿元,前值1.38万亿元;当月新增社融(含地方政府专项债)7288亿元,同比少增4716亿元,前值2.21万亿元;社融存量同比增速10.2%,前值10.6%;M2同比增速8.0%,前值8.3%。

“新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”判断进一步印证。1)信贷维持高增,前10月累计增长16.1%。10月新增人民币贷款6970亿元,同比多增338亿元,前10月新增人民币贷款13.8万亿元,同比多增2.01万亿元,累计同比增长17.0%;前期郭主席对新增民营企业贷款提出“一二五”目标的方向性指引,负债端银行资金成本已显著下降,预计商业银行与金融机构给小微企业贷款积极性将提升,未来2月新增贷款同比多增趋势仍将持续,印证我们新增贷款显著高于去年判断。2)全口径社融增速进一步下滑,10月地方政府专项债发行短暂遇冷。10月新增社融7288亿元,同比少增4716亿元,前值2.21万亿元,同比少增397亿元;10月社融增速10.2%,前值10.6%,还原旧口径(剔除地方政府专项债)社融增速9.3%,前值9.7%;10月地方政府专项债发行868亿元,同比少增447亿元,但前10月累计仍维持同比多增991亿元,预计全年仍将保持多增态势。

非标融资持续压降,占新增社融比重再创新低;企业债融资占新增社融比重继续提升。10月委托贷款、信托贷款、未贴现票据同比分别少增992亿元、2292亿元、57亿元,合计同比少增3341亿元,前10月合计少增2.53万亿元,年初至今占新增社融比重-15.7%,较9月占比再减少0.7个pct。10月新增企业债融资1381亿元,环比多增1294亿元,同比少增127亿元,前10月企业债净融资17281亿元,同比多增14190亿元,年初至今占新增社融比重10.7%,较9月占比再提升0.4个pct。

信贷结构改善仍需耐心等待,新增居民贷连续4月同比多增。1)票据增量连续6月维持高增。10月新增票据贴现1064亿,同比多增1442亿元,占当月新增贷款比重为15.3%,连续6月增量过千亿;2)新增企业信贷同、环比均少增,经营活力改善仍需时间和空间。10月新增企业短期贷款-1134亿、新增企业中长期贷款1429亿,同比分别少增1021亿、937亿;环比分别少增2232亿、2371亿,环比少增主要受到季节性因素影响(去年同期企业中长期贷环比少增2663亿元);3)新增居民贷连续4月同比多增,短期贷增长驱动居民贷维持改善趋势:10月新增居民贷款5637亿元,同比多增1136亿元,7、8、9月分别同比多增120、378、729亿元;其中,10月零售短期贷款新增1907亿元,同比多增1116亿元,而中长期贷款新增3730亿元,同比多增20亿元。

M2增速环比下降0.3个pct至8.0%,企业存款同比大幅少增是主因。10月新增存款3535亿元,同比少增7065亿元;其中,财政存款同比少增4681亿元;居民存款同比多增4705亿元,已连续6月同比维持多增;企业存款同比少增6130亿元,前10月累计同比少增2.04万亿元,未来企业存款增长依赖于社融增速企稳回升,进而带动M2增速回升。

行业观点:尽管宏观环境的不确定性有所加大,但银行板块“业绩增速向上、估值仍处低位”是确定无疑,不必无谓悲观,维持看好评级。当前银行估值仅0.86倍18年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度,拐点首选上海银行、平安银行、中信银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。