随着电商行业这几年的发展迅速，线下传统企业优势不在，于是很多线下的传统老板们纷纷进入电商领域拓展疆土，电商代运营因此孕育而生。

由于技术和资金门槛并不太高，电商代运营行业的竞争非常激烈，目前中国市场上电商代运营服务商大约2000家，行业集中度较低。

2018年5月4日，杭州壹网壹创科技股份有限公司披露招股书，冲击创业板。并于10月12日，受到证监会反馈意见，10月26日披露更新招股书。

壹网壹创是继丽人丽妆、若羽臣之后第三家闯关IPO的电商代运营企业。

丽人丽妆于2018年1月26日被否，若羽臣目前也在等待上会，而全品类的宝尊电商是在纳斯达克上市，杭州悠可被青岛金王收购。

所以严格来说美妆类的电商代运营企业迄今还没有一家在A股IPO成功的。

壹网壹创此番闯关A股，也是想趁着电商红利还未完全消退，登陆资本市场。但因百雀羚而起家的壹网壹创依然摆脱不了过度依赖百雀羚的毛病，此外净利润突然暴增存疑。

七成收入来自百雀羚

壹网壹创成立于2012年4月，主营业务为国内知名快消品牌提供全网各渠道电子商务服务。

从收入结构看，壹网壹创主要从事品牌线上服务和线上分销，收入来源主要是品牌线上营销服务，占比70%以上。

“品牌线上营销服务”的上游为品牌方，壹网壹创与品牌方达成协议从品牌方采购商品，按其终端销售指导价通过天猫、唯品会等线上平台进行推广和销售，从中赚取差价。

说得直白一点就是，壹网壹创从百雀羚等品牌方拿货，然后自己在网上卖，其中的差价就是利润来源。

值得注意的是，2012年4月，壹网壹创与百雀羚形成战略合作关系，这个时间刚好就是其成立时间，所以说白了壹网壹创就是靠百雀羚起家的，此后的增长也离不开百雀羚。

从数据上看，2015年-2017年，壹网壹创与百雀羚合作的收入，占公司营业收入的比率分别为82.30%、75.81%和73.05%，百雀羚对公司直接毛利的贡献分别为55.90%、49.07%、44.05%。

近年来，虽然壹网壹创也开拓了宝洁、强生、资生堂等品牌客户，但效果不大，百雀羚的业务占比依然很高。

而且百雀羚已设有电商部门，一旦电商部门成熟，自行开展业务，那壹网壹创的业绩将会受到致命影响。

从平台方面看，品牌线上营销服务的运行平台主要是天猫，构成重大依赖。

此前被否的丽人丽妆在平台方面也被证监会质疑：“说明发行人核心竞争优势，报告期经营业绩是否对天猫/淘宝平台构成重大依赖”。

净利润暴增8倍

从成立至今，短短几年时间，壹网壹创从0做到了7亿的营收规模。2017年营收为70440.74万元，相比2015年增长了近3倍，2017年净利润为13782.08万元，相比2015年增长了近8倍。

壹网壹创的净利润暴增8倍，其净利率也从2015年的6.97%，暴增至2017年的19.60%。

而同行业的丽人丽妆在2014年-2016年，净利率分别仅为0.79%、2.69%、4.00%，2017年上半年的数据为6.17%。

在主营业务一样的情况下，壹网壹创净利率比丽人丽妆高3倍左右，另一家同行业的公司若羽臣在2015-2017年净利率也分别仅为2.79%、9.26%、9.35%。

净利润大幅增加，一看期间费用，二看毛利率，根据招股书，我们发现公司间期间费用差异不大，那我们主要看毛利率。

整体来看，壹网壹创稍微比行业平均值高一些而已，为啥净利率差那么多呢？

那只能用品牌方返利来解释了，壹网壹创在招股书中表示公司会与品牌方在合作协议中约定，根据公司采购情况给予一定金额返利，公司可用返利额度抵扣货款。

2015-2017年，壹网壹创的返利金额分别为4408.15万元、7213.23万元和12696.09万元，分别占该年毛利的47.92%、34.82%和38.5%。

而丽人丽妆2014-2017年1-6 月，获得返利分别为 10,032.56 万元、13,294.48万元、17,481.86 万元、1,742.25万元，占同期毛利金额的比例分别为 36.71%、30.50%、24.56%、4.03%

2014-2017年1—3月，若羽臣获得返利金额分别为1172.25万元、2596.9万元、4929.87万元、978.39万元，占同期公司营业毛利的比例分别为23.99%、29.34%、30.62%和24.05%通过对比发现，壹网壹创的返利金额占毛利比例最高。

被否的丽人丽妆也曾被证监会质询：发行人报告期品牌方返利金额较大，品牌方执行的返利政策对发行人经营业绩构成重要影响。请发行人代表说明：(1)不同品牌方的返利政策是否存在重大差异，同一品牌方的返利政策报告期是否发生重大变化；(2)报告期主要品牌方的返利计提情况及实际返利情况，两者是否存在重大差异；(3)发行人计提返利的依据、确认时点及会计处理方式，是否符合会计准则，是否与同行业可比公司一致。

品牌方返利虽说是行业的惯例，但返利对公司采购成本有一定的影响，若公司未来采购金额减少，或在新签、续签的合作协议中约定的返点比例下降，会对公司业绩产生不利影响。

此外，证监会在丽人丽妆和壹网壹创的反馈意见中都比较关注其收入和利润的真实性：请发行人代表说明：(1)报告期营业收入大幅增加、营业收入与净利润增幅不匹配、净利率逐期大幅增加的主要原因，是否存在利润调节行为；(2)发行人B2C平台的核心运营数据与可比公司比较是否合理，是否存在刷单、虚构交易和快递等不真实的情况；月度ARUP(客单价)是否存在异常，是否已完整披露相关信息。请保荐代表人发表核查意见。

关于刷单的行为，大家都知道，最近几年网上出现了大量刷单军团 ，一些电商平台刷单严重，一些新三板的电商企业还披露了刷单的数据，证监会提出此问题，也是有所顾虑的。

豪购28套房给员工住

针对公司上市发行的相关情况和招股书披露的内容，证监会也提出了另外一个比较关注的问题：

关于发行人固定资产情况。招股说明书披露，发行人向杭州宝龙房地产开发有限公司购置杭州市经济技术开发区宝龙商业中心房屋共计17套。同时，发行人与部分骨干员工签订了《员工房屋激励协议书》，约定受激励的员工可享有该房屋的免费使用权；此外，发行人向杭州万国投资管理有限公司认购房屋位于杭州东部国际商务中心东峰18-22层。请发行人说明：(1)发行人的上述固定资产的权属证书办理是否存在法律障碍及相关风险；(2)发行人是否会向激励员工转让相关房屋的所有权。请保荐机构、律师核查并发表意见。

值得注意的，最新披露的招股书显示，2018年7月，公司一口气又购入11套房产，同样用于员工股权激励。