收入和净利润增速回落,原材料高位毛利率承压。申万家电板块前三季度实现营业收入9003亿元,在去年同期高基数下同比依旧上涨13.01%,实现归属于母公司净利润610亿元,同比增长20.16%,行业整体收入、业绩增速环比中报表现17.08%和23.26%的增长均有所放缓。前三季度行业整体毛利率同比下滑0.24个pcts至24.22%;受益于期间费用率改善,净利率同比上涨0.21个pcts至7.26%;三季度旺季备货,存货同比增长8.02%;经营性现金流量净额有所改善,同比增长25.16%。

白电行业营收净利增速继续领跑家电。年初至今空调量价齐升、洗衣机/冰箱量缓价涨带动白电收入高增长,白电板块2018年前三季度实现营业总收入5708亿元,同比增长16.80%,归母净利润485亿元,同比增长22.9%,毛利率/净利率分别提升0.47个pcts和0.42个pcts至27.70%和9.11%;期间费用率同比下降1.05个pcts至16.79%。单三季度白电整体收入增速略有小幅放缓,假设四季度内销出货量与去年同期持平或小幅下跌,全年空调内销量增速依然达6.55%,龙头公司全年业绩达成确定性高。

厨电行业收入净利增速回落,未来成长空间大。受地产宏观调控滞后影响,厨电前三季度营收185亿元,同比增长13.63%,归母净利润20亿元,同比增长12.05%。毛利率下降0.97个pcts至42.19%,期间费用率控制出色,同比下滑0.76个pcts至29.36%,净利率微跌0.23个pcts至11.04%。中长期来看,厨电企业三四线城市渠道下沉仍有空间,洗碗机、热水器等新品类贡献新增收入,未来成长空间大。 小家电净利增速快于收入;零部件板块上下游挤压毛利率下行。小家电消费低价高频且独立于地产周期,消费升级驱动业绩弹性大,前三季度实现营收489亿元,同比增长14.16%,归母净利润46亿元,同比增长17.87%;零部件板块上下游挤压、毛利率下滑1.88个pcts,前三季度实现营收467.64亿元,同比增长12.68%,归母净净利润16.78亿元,同比下降21.21%,从单季增速表现来看,环比中报有所放缓。

黑电面板价格止跌回稳,三季报业绩低于预期。2018年前三季度黑电板块实现营业总收入2153亿元,同比增长9.1%,归母净利润41亿元,同比增长13.76%。剔除去年基数原因增速过高的异常值,整体来看三季度面板价格止跌回升、行业价格竞争激烈拖累毛利率(同比下滑2.09个pcts)、世界杯营销费用摊销影响,黑电企业业绩低于预期。

投资建议:继续首推白电龙头+小家电苏泊尔,关注业绩确定性强标的。考虑到中美贸易战的不确定性、房地产宏观调控和原材料价格高企压力尚存,我们结合三季报情况,立足公司基本面,积极寻找估值合理、业绩确定性强的优质资产,尤其关注财务报表趋势向好(经营性现金流净额+应收票据、现金、预收款、应收款边际变化趋势向好)的标的:白电关注竞争优势明显,成本转移能力强的白电龙头格力电器、青岛海尔;小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔。