三季度供给方面环保持续压制，需求方面房地产开工旺季支撑，钢价上涨约10%，而原料上涨幅度小，测算吨钢毛利季度均值环比增长9.8%，并超过17年Q4盈利高点。分品种来看，长材环比增长20%以上，而板材增长较弱。个股兼顾估值与业绩增幅首推华菱、新钢、马钢、柳钢、三钢、韶钢等。

三季度行业回顾：供需紧平衡下钢价维持高位，与原料价格剪刀差扩大。三季度螺纹全国均价为4357元/吨，环比二季度上涨9.03%、同比去年同期上涨9.00%，各品种钢价均有所上行。一方面由于三季度下游房地产、基建为开工旺季（7、8月房地产新开工面积累计同比分别为14.4%、15.9%，创全年新高），需求不差；而供给端由于环保限产压制，产量（7、8月份日均粗钢产量分别为262.1万吨、259.1万吨）、开工率比上一季度均有所下行。供需紧平衡状态反映至库存，表现为三季度社会库存一直低位震荡，在1000万吨（历史低位）左右徘徊；反映至价格，表现为需求驱动、供给压制下的钢价上行。原料端三季度铁矿石价格在震荡中小幅上行（三季度均价环比二季度上涨2.29%），但幅度小于钢价上行幅度，因此整体来看钢价-原料价差有所扩大，螺矿比处于9以上的较高值。

Q3盈利环比增长10%左右，预计超过17年Q4高点，创本轮新高。根据我们测算的吨钢毛利，三季度五大品种滞后一月毛利为1079元/吨，环比二季度增长9.8%，同比去年三季度增长27.7%，超过去年四季度1055的水平，从测算数据来看，基本符合我们此前Q3环比持续改善的判断，同时印证我们Q3超出17年Q4业绩的预期。

盈利长强板弱，中厚板环比最差但绝对值尚可。分品种来看，三季度为房地产、基建施工旺季，对应长材（螺纹、线材）需求好，因此盈利增长更高（Q3螺纹、线材成本滞后一月毛利环比分别增长25.5%、20.8%），而板材表现相对较弱，中厚板表现最差，成本滞后一月毛利环比出现下滑。

钢铁股全年业绩对应PE3.5-6倍，估值优势明显。根据我们预测的全年业绩，主流钢铁股对应PE普遍在3.5-6倍区间，最低的华菱钢铁仅为3.6倍。个股方面，Q3业绩环比增速高且估值低的有马钢、新钢、柳钢、韶钢松山；增速高但估值一般的重钢、方大、河钢；环比增速不高但估值仍低的三钢、华菱、南钢。

投资建议：关注低估值、低库存前提下的旺季及三季报行情，兼顾估值与业绩增幅，首推华菱钢铁、新钢股份、马钢股份、柳钢股份、三钢闵光、韶钢松山等；以及细分行业标的攀钢钒钛、高分红低PB龙头宝钢股份。