事件:平安、国寿和新华保险披露2018年8月保费收入,8月单月原保费同比增速分别为17.1%、0.1%和16.9%,1至8月累计原保费同比增速分别为19.2%、4.0%和11.6%。

Q3险企节奏持续推进,保障产品丰富升级、加大销售活动力度。平安寿险个险新单8月单月同比增速12.6%,1-8月累计同比增速进一步收窄至-3.4%(1-7月累计同比增速-4.7%),累计续期业务占比66.6%,该比例预期基本维持稳定。各大险企三季度节奏持续推进,公司分别丰富升级保障类产品或是加大产品销售活动以应对去年8/9月高基数:平安8月新上3款重疾、3款医疗险、1款重疾、1款定期险和1款终身寿险,产品类型进一步丰富;太保对金佑系列老客户推出金诺重疾和附加爱满加重疾产品,满足客户升级保障额度的需求;新华延续二季度主打健康险策略、强化健康保险进万家活动,坚持以附促主、以附为先策略收获成效。三季度在去年高基数下预期新单增速承压,险企采取聚焦高价值产品战略在负债端结构改善下以价值率提升弥补新单销量缺口。

全年关注代理人转型,预期全年数量基本平稳或有小幅提升。代理人人均产能与收入基于保费下降有所回落,行业增员节奏均放缓,四大险企进一步专注代理人转型,关注产能、留存率、举绩率等各项指标,提高新人甄选标准同时进一步完善新人培训体系,保质前提下有序提量,预期三季度及全年代理人数量较半年末将保持平稳或有小幅增长。行业险企四季度及明年开门红战略仍处待定阶段,主要取决于公司内部三季度指标完成进度及外部同业战略决策。

车险业务下半年手续费预期改善,农险业务全年综合成本率影响可控。行业新车销量8月单月同比增速-3.8%,累计同比增速3.5%,平安产险中车险业务8月单月原保费同比增速6.2%,表现持续优于同业。新车增速承压下龙头险企车险增速保持平稳,主要源自公司续转保业务保费占比较高、新车保费占比有限,存量业务持续拉动整体保费平稳增长;下半年报行合一及手续费行业自律下市占率较高的龙头险企手续费有所改善,存在提升赔付率、让利消费者的空间,预期可进一步抢占市场、头部优势凸显。非车业务下半年持续发力保持高增速、有望成为全年产险增长亮点,平安产险中非车业务8月单月原保费同比增速44.0%。农险未来仍存在较大市场空间,三大主粮作物覆盖率将进一步提升,全国性经营险企可进一步均衡自然灾害风险损失、整体综合成本率可控。

投资建议:保险负债端改善趋势确定叠加资产端影响可控下推动估值修复,建议关注板块相对收益与绝对收益机会。短期可把握上市险企负债端增长预期差,中报业绩确定负债端新单及价值拐点:平安NBV增速转正,新华NBV增速收窄至-9%,上半年保险结构改善带动价值率提升,预期下半年保障型保险持续推进下该趋势可延续,叠加新单降幅进一步收窄,看好全年NBV转正;资产端波动影响可控,准备金释放提振利润表现,预期全面业绩表现可持续。当前估值对应18年PEV为0.7-1.2倍,处于历史低位,建议重点关注负债端超预期拐点标的,推荐顺序:新华保险、中国平安、中国太保。