8月新增社融超预期,但新增贷款低于预期。中国人民银行12日发布8月份金融数据。当月新增人民币贷款1.28万亿元(人民币,下同),较市场预期的1.4万亿元低9%。我们认为部分是由于7月银行信贷放量投放所致,令8月贷款增速放缓。但8月新增社融表现超出市场预期17%,达到1.52万亿元,主要由于表外融资收缩放缓,以及债券发行显著改善。加回地方债后的经调整社融存量增速环比回升0.2个百分点,至11.6%,为过去10个月以来首次反弹。M2增速环比下行0.3个百分点至8.2%;存款增速依然乏力,同比增长8.3%。不过,随着信用政策逐步宽松,我们预期效果将在未来几个月显现,整体信贷增速将逐渐稳定恢复。

银行风险偏好依然审慎。从结构上来看,新增贷款仍然向居民部门倾斜,环比增长11%,占当月新增贷款的55%。按揭贷款基本保持稳定,而消费贷款环比大幅增长47%。另一方面,新增企业贷款环比减少5.8%,主要由于短期贷款减少及中长期贷款环比少增30%所致。票据融资环比攀升72%,说明银行风险偏好依然趋于谨慎。

大行增加信贷投放。四大行于中期业绩会时均表示将提高本年度的贷款投放额度;工商银行将信贷投放目标由年初设定的9,000亿元,提升至一万亿元。不过,中小型股份制银行受制于疲弱的存款增长,信贷额度依然从紧。整体而言,按揭贷款、个人消费贷款、基建类贷款及地方政府债将是银行投放的重点领域。

小微贷款免征增值税预计将提升银行2019年净利润0.4%。财政部于本月6号发布通知,自2018年9月1日起,对符合一定规定的小微企业贷款利息收入免征增值税。根据我们的测算,此次免税可以将我们覆盖范围内的银行2019年净息差提升约1个基点,净利润提升约0.4%。尽管有政策的鼓励,但我们认为在目前宏观经济增速放缓的情况下,银行对小微贷款依然会保持谨慎态度,择优投放。

维持行业「优于大市」的观点;看好大型银行。存款争夺的加剧及较为薄弱的资本充足率将限制股份制银行的扩张。相比之下,大行拥有更为稳固的资金来源及较低的贷存比,因而在信贷投放和盈利能力的改善上有更多空间。