行情回顾：周内，美国对华2000亿美元商品加征关税计划公众意见征询尚未完结，由此带来的不确定性继续牵动市场神经；而美国经济数据表现继续靓丽，美指一度上冲至95.73，基本金属承压全线下挫。具体来看，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.7%、-2.6%、0.0%、-1.5%、0.3%、-3.5%；二级市场方面，8月财新服务业PMI、综合PMI数据表现不及预期，叠加贸易摩擦担忧加剧，大盘延续承压下行，有色板块收跌于2778点，继续跑输上证综指1.34个百分点。近期，美元成为影响基本金属价格走势的反向指标，且关联度较高，往后看，美元持续单边走强概率不大，伴随“宽货币+稳信用+恢复财政”等政策预期渐次兑现，商品价格有望整固向上，其中，具备“铝土矿短缺+成本支撑向上+海外扰动增加+错峰预期催化”三核驱动特质的氧化铝，确定性最强；而成本抬升+库存下降+消费回暖+侧重国内的电解铝，需要给予相当重视。分品种周内变化如下：

本周焦点：海外氧化铝供给扰动仍大

焦点解析：①海德鲁Alunorte复产有进展，但年底前概率不大。海德鲁官网（9月5日），Alunorte氧化铝厂与当地政府签署两项协议，就复产工作达成一致，但未确定恢复氧化铝厂正常运营时间表，Hydro认为这是Alunorte恢复运营的重要一步。从官网公告看，目前复产时间节点仍难确定，需更多信息印证；从协议内容看，并非所有复产前准备工作均已就绪，后续涉及到行为规范条款和社会义务条款的具体落实，复产时间仍需博弈；巴西10月大选，Alunorte涉及到环保问题，复产或避开政治敏感期。我们认为，Alunorte复产仍具较大不确定，预计年内有效复产概率并不大，目前看不会对供需产生实质性影响。②美铝西澳氧化铝铝厂继续罢工。罢工投票已于当地时间周四结束，据投票结果显示，工人将继续罢工，而美铝公司将在未来一个月时间内评估各方情况，再制定解决方案。由此可见，美铝罢工事件处置进展并不顺利，双方博弈依然较大，对于生产效率产生的潜在影响也将持续存在，进而影响氧化铝供给（初步预计年度减量为40-50万吨量级）。我们认为：海外是这轮的催化剂，后续国内铝土矿以及氧化铝供暖季供给收紧将是这轮氧化铝行情核心的核心。

铝：SMM统计数据显示，2018年9月6日国内电解铝社会库存171.4万吨，较前周降3.3万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计184.30万吨（其中，铝棒库存12.90万吨，增0.90万吨），较前周降2.4万吨；LME库存9月7日为106.2万吨，较前周降0.9万吨。短期看，在“库存低位+旺季渐临+节前备库”共同作用下，电解铝去库仍将延续；中长期看，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至15天左右的历史低位），国内外共振，去库大趋势不会改变。

铜：精矿供应端维持充裕，TC依延续上升势头；此外，Andina铜矿罢工仍未解决，事件后续影响仍需重点关注。截至本周五，进口干矿现货TC报88-93美元/吨，较前周上涨0.5美元/吨；下游开工率方面，SMM调研数据显示，8月铜杆企业开工率81.35%，同比大增9.74%，环比微增0.02%。

黄金：周内，美国经济数据表现靓丽，在强劲非农数据及制造业数据带动下，美元指数再次冲高，同时进一步推升加息预期，强势美元作用下，金价延续跌势。周内COMEX黄金环比前周下跌0.4%至1201.8美元/盎司；白银价格环比前周下跌2.5%至14.2美元/盎司，预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局，而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。

宏观“三因素”总结：1）中国，8月财新服务业及综合PMI均表现不佳，增速放缓至5个月低点，但伴随稳增长政策渐次落地，中国经济韧性仍强；2）美国，8月ISM制造业、非制造业指数均超预期，经济增长动力持续强劲；3）欧洲，英国8月PMI创2年来新低，退欧谈判仍存在较大变数。

投资建议：宏观政策微调+稳内需政策边际改善，有望修复需求预期，从而带来深度回调后的有色反弹：

1）铝：铝土矿供给收紧趋势确立，海外氧化铝扰动持续加大（海外短缺→国内进口变出口→国内短缺），再考虑到采暖季错峰生产预期催化，氧化铝价格有望继续强势向上，短期看，“铝土矿收紧—氧化铝紧缺—氧化铝向上”逻辑确定性最强，继续坚定氧化铝逻辑，而氧化铝紧缺或将进一步导致电解铝供给受限，再叠加成本抬升、旺季渐临，铝价上行空间＞下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，尤其是9-10月份，传统旺季叠加新一轮采暖季错峰，供需边际或大幅改善，需重点关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

2）锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，锡板块值得持续跟踪，其中，2018年拐点在于供给结构变化，而2019年将落实到总量变化。核心标的：锡业股份。

3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。