事件：入统计的根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品1201232018台，同比年1—6月纳增长60.0%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）111176台，同比增长57.0%。出口销量8895台，同比增长110.5%。2018年6月，共计销售各类挖掘机械产品14188台，同比增长58.8%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）12449台，同比增长51.4%。出口销量1723台，同比增长143.7%。

评论：

6月挖机销量超预期，大中挖销售继续放量。2018年6月，共计销售各类挖掘机械产品14188台，同比+58.8%，超市场预期。分产品：大、中挖销量增速远超小挖。2018年6月大挖（≥30t）销量2039台，同比+40.3%；中挖（20-30t）销量3762台，同比+77.8%；小挖（＜20t）销量12449台，同比+51.4%；分地区：海外出口增速表现显著优于国内市场。2018年5月出口各类挖机1723台，同比+143.7%；国内挖机销量12449台，同比+51.4%。

工程机械轮动更新，本轮景气周期长度有望远超上一轮。工程需求总量2倍于上轮：2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元，固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍；2018年地产投资增速超预期，基建仍维持可观的增长速度，高基数对工程机械总需求量更大。设备寿命周期各有长短：主要工程机械品类中，挖机寿命均值为8年左右，装载机寿命均值为9年左右，起重机寿命均值为10年左右，混凝土泵车寿命均值超过10年，路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后：“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入，在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动：受寿命不同、前轮高点高度一致影响，我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年，塔式起重机更新高峰在2020年，叠加本轮主机厂严格的信用销售政策，需求未被明显透支，我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年，远超上一轮周期向上持续时间。

中大挖销量增速依旧强劲，销售结构改善推动行业营收超销量增长。2018年1-6月，大挖销量18281台，同比+72.9%；中挖销量29619，同比+80.7%；小挖销量45013，同比+45.0%。大、中挖平均价值量约为小挖的6.5/3倍，销售结构改善推动企业营收超预期增长，预计企业挖机业务全年营收增速超销量增速10pct左右。

“一带一路”与全球经济复苏共驱出口，我们认为出口将是未来的重要看点。1）“一带一路”加码海外扩张：2018年1-4月，我国企业对“一带一路”沿线国家合计完成营业额242亿美元，同比+27.7%。2）2018年全球经济持续复苏，IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%，全球经济持续增长有望带动各地区基建建设。3）国内工程机械龙头企业海外布局进入收获期，2018年或成海外爆发元年。4）中美贸易摩擦对我国挖机总体出口的影响不超过3%，对我国挖机制造业的冲击几乎可以忽略。

开工即将进入淡季，我们维持2018年全年挖机销量16.5万台的方向性判断。1）下半年开工普遍低于上半年：新工程开工是促进挖机更新与新机购置的重要因素，历史上看一般是上半年开工情况较好、挖机销量较高，夏季开始受南方高温、降雨等影响开工热度会有所降低。2）历史高点全年前高后低：在上一轮高点的2011与2012年，前6个月挖机销量全年占比分别为71.56%/68.02%。3）更新需求总体有限：我们测算得2018年挖机更新需求约16万台，且更新需求仍是当前市场的最主要需求，今年春季开工情况较好催化部分设备提前更新。结合历史高点前六个月销量占比情况与今年的更新需求情况判断，我们预计全年销量在16.5万台左右。

国产核心零部件继续受益，液压件处于放量关键期。主机厂主动瘦身经营、国外巨头产能有限、工程机械销量高速增长推动国产工程机械零部件需求爆发。恒立液压在挖机油缸上已实现突破，中挖泵阀产销有望放量，2017年恒立液压挖机油缸销量27.41万套，同比+99%，估测市占率超过50%；艾迪精密后市场向前市场拓展，已在20t级中挖泵阀领域实现了前市场突破，2017年艾迪精密主泵销量2.40万台，同比+35%。2018年国产零部件龙头企业在手订单充足，我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

主机厂龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本，参照上一轮周期向上时，行业龙头销售净利率仍有2倍以上增长空间，预计龙头企业利润将超市场预期释放，看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐：三一重工（国产挖机龙头，继续受益于工程机械高更新需求，2018年利润有望继续超额释放；全球布局进入收获期，海外营收空间进一步打开）、徐工机械（吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求，净利润率弹性大；定增引入战略投资者，海外市场持续突破高）、恒立液压（国内工程机械核心零部件龙头，国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立，业绩有望稳定、确定增长，我们认为公司将成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业）、艾迪精密（国内液压件行业新秀，泵阀已实现主机厂批量供应，在手订单充足业绩成长确定性高）。