行情回顾:景气上限,龙头为纲

上半年,建材市场表现持平沪深300,显著优于钢铁、采掘、有色和地产等周期股,供给侧改革的超预期是建材表现优异的主要原因。受益矿山整治、错峰生产和淘汰落后等政策,龙头优先享受发展权和定价权,行业整合有望加速。建材行业景气度有望延续,水泥和玻璃景气继续分化。

水泥:行业供给收缩有望延续

固定资产投资和基建投资下滑拖累水泥需求量,南强北弱格局下南方水泥需求有望持稳。政策从上到下加码供给侧改革,全国37%的水泥企业拥有熟料产能,国内愈加严苛的矿山保护政策将从源头切断新增产能供给;错峰生产从过程端控制熟料产量,对比近年来错峰政策,错峰范围拓宽、时间加长、执行变严等新情况不断加速熟料库容走低,水泥价格随之上涨。熟料库容的走低进一步提升熟料产线的稀缺性,下游中小粉磨站被动去产能有望加快,行业利润和定价权、发展权加速向龙头企业汇集。

玻璃:下游需求不悲观,行业景气维持

1-5月份,全国地产销售强劲,新开工向好。对比2001年至今房地产销售面积和竣工面积,2016年以来销售和竣工差异快速扩大。地产调控增加融资成本和土地购置成本,开发商加快项目周转夯实未来1-2年建造周期,新开工面积持续回暖印证地产不悲观预期。从行业盈利来看,供给侧改革在淘汰落后产能的同时提升行业盈利中枢,潜在冷修收缩和新产能投放等不利因素增加,进而对国内纯碱价格形成支撑;另外,玻璃生产连续性特点削弱其对产量的控制,实际产能高位波动情况下库存维持高位震荡,行业产能出清和龙头集中度周期将拉长,龙头公司市占率有望缓慢提升。

其他:看多消费建材,玻纤景气延续

消费建材普遍存在“大行业、小公司”格局,消费升级背景下龙头公司增加广告投入势必带动倡导品质、质保和无醛等健康家居理念的全国性消费建材品牌崛起。下游地产集中度和精装修提升增强品牌家装建材市场集中度,2B端释放带动龙头强者恒强。玻纤需求量与全球经济紧密相关,约等于工业产值增速的1.6倍。2017Q4以来,行业供给侧改革淘汰坩埚落后产能、全球经济回暖提升玻纤市场需求、经济结构调整提升高端需求,行业供需结构由弱平衡向紧平衡转变,玻纤价格维持坚挺。从产能来看,受到投资、技术壁垒,行业新增产能主要集中在巨石、泰山、重玻等龙头公司,格局向好下龙头盈利能力有望继续稳步提升。