本周话题:地产销售热度回升,新开工如期高增长 销售面积单月同比反弹,东部增速回升、三四线具有韧性。2018 年1-5 月商品房销售面积同比增速2.9%,前值1.3%,单月同比增速8.0%,前值-4.1%;商品房销售额同比增速11.8%,前值9.0%。销售单月同比由负转正,销售额增速同步反弹。1-6 月PSL 资金累计发放4976 亿元,同比增速39%,由棚改带动的三四线城市销售、投资依然具有韧性。

投资增速维持高位,新开工如期高增长。2018 年1-5 全国房地产开发投资同比增速10.2%,前值10.3%,维持高位;其中新开工面积同比增速10.8%,前值7.3%,新开工增速上扬符合预期;房企到位资金同比增长5.1%,前值2.1%,年内增速首次回升;土地购置面积单月同比增速2.1%,前值-2.1%,市场整体呈供销两旺。

标准化融资渠道顺畅,非标到期偿债压力值得关注。按揭贷款端有所放松,居民中长期贷款当月同比增速降幅收窄至-9.3%,占新增贷款比例上升至34%。从公开数据来看,今年四季度房企偿债与信托到期规模较高,销售回款良好与融资能力较强的房企风险较低。

投资建议:建议布局兼具融资能力与扩张潜力的房企,一线龙头融资风险低、具有存量资源整合优势,主推:保利地产,招商蛇口,万科A;二线中型房企受益城市发展、深度布局城市圈,成长性较强且融资渠道顺畅,推荐:新城控股,蓝光发展,阳光城,荣盛发展。同时看好租赁政策落地,关注ABS 及REITS 制度后续推进,关注:光大嘉宝,世联行。

各行业周观点及标的推荐: 银行:上周申万银行指数上涨0.3%,沪深300 指数下跌0.7%,板块跑赢大盘。信用债违约和对经济下行的预期是持续扰动板块走势的两大主要因素,但我们认为:(1)这一轮信用违约高峰期已过,6 月以来也仅一只债券发生违约,债券净融资额也在边际改善,并没有形成系统性风险预期;(2)在承接表外非标客户融资需求的大背景下,处置存量非标将以回归表内信贷的方式为主,预计下半年贷款额度有一次性向上调整的必要性,叠加企业债券融资正在回归常态,对后续社融及宏观经济趋势不必过分悲观。PPI 继续维持在正数震荡区间,这对银行而言是较为舒适的外部环境,全年息差保持企稳回升之势。当前板块对应18 年0.88X PB,重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行;龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

证券:证券行业下跌1.6%,跑输沪深300 指数0.9 个百分点,多元金融行业下跌3.0%,跑输沪深300 指数2.3 个百分点。受国内外宏观环境影响,近期股市成交持续低迷,券商板块整体表现弱于大盘。本周中国结算、交易所、证监会和银保监会相继出台存托凭证交易和结算相关细则,以及小米集团发行CDR 申请上会审核,均体现CDR 发行已日益临近,短期将为龙头券商投行业务最为受益,长期来看做市交易仍是核心。

重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设带来的预期差,同时建议关注龙头券商业绩向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安。

保险:保险行业上涨3.9%,跑赢沪深300 指数4.6 个百分点。四大上市险企保费销售与代理人扩员稳步推进,新单保费数据改善趋势确定性进一步显著。预期代理人团队扩张、保障型产品发力下险企6/7 月保费将持续改善。在新单销售数据改善以及板块处于估值低位情况下,板块有所反弹。建议持续关注二三季度公司推进保障型保险及代理人扩员情况,关注基数效应下新单保费增速。当前四大险企估值对应2018 年PEV 在0.8-1.1 倍左右,估值处于历史低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、中国太保、新华保险。

地产:上周申万房地产指数表现较好,涨幅1.02%,沪深300 涨幅-0.69%,跑赢大盘(沪深300)1.71 个百分点。云南城投涨幅最大,为13.5%,中房股份涨幅最小,为-24.4%。目前A 股龙头房企的估值已经处于底部区域,横向对比申万46 个二级行业,PE 和PB 均处于历史分位10%以下的仅为房地产和燃气。港股、美股房地产龙头估值,均高于A 股地产龙头。对比2009 年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A 股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018 是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。

建筑:本周建筑行业涨幅-1.6%,跑输沪深300 指数0.9%,受5 月社融低于预期,流动性环境偏紧的影响,建筑各子版块表现都偏弱。看好专业工程板块:煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,推荐:中国化学(18 年68%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-4 月订单收入超预期,PTA 减值问题获解决)、东华科技(18 年业绩反转,PE13X,受益国内煤制乙二醇投资建设加速)。