经销商景气度持续提升,库存下降,估值处低位。受购置税减免政策退坡和2016年透支消费的影响,2017年经销商板块营收与净利润同比增速回落至17%与33%,但仍保持稳定增长;2017年毛利率与净利率分别为9.3%和2.7%,相比2016年分别提高了0.7和1个百分点。2018Q1经销商板块营收638亿(+4%),净利润14亿(+12%)。2018Q1毛利率和净利率分别为9.8%和2.5%。样本经销商期间费用与资产结构基本稳定,现金流波动较大,存货周转天数逐年下降,2017年末降至50天,库存系数降至0.9。2018Q1以来经销商板块估值跌至十年历史低点。

经销业务分化,售后业务向好,二手车迅速发展,汽车金融初具规模。广汇汽车以88.1万辆的新车销量和1406亿汽车销售收入继续领跑全行业。受益消费升级趋势,以豪华品牌为主的中升控股、永达汽车、正通汽车销量同比大幅增长。主要经销商售后维修保养业务均稳中向好,售后服务营收及占总营收比重持续提高。豪车经销商受益消费升级与新品周期。二手车保持快速增长,广汇汽车二手车销量超20万辆,同比增长72%;佣金代理与融资租赁等汽车金融业务持续增长,初具规模。

盈利预测与投资建议:随着市场增速放缓,经销商市场存量博弈中马太效应显现,关注具备规模优势+二手车等多元化业务领先的经销商龙头广汇汽车,在消费升级的大趋势下,关注豪车占比高盈利能力强的永达汽车、正通汽车、中升控股。