近期上市公司的年报和一季报基本全部披露完毕，从财报数据的角度来看，此前自上而下的分析逻辑被进一步验证。

宏观分析

1)一季度实际 GDP 增速平稳，名义增速大幅回落。三驾马车中，消费表现强劲，对于经济增长的贡献进一步提升；投资贡献下降，和固定投资增速放缓趋势一致；净出口转为负贡献。

2)海外主要经济体复苏势头小幅放缓；美联储加息缩表背景下，地缘政治紧张导致油价上升，通胀预期升温，美债再度逼近 3%，权益市场承压。

3)央行定向降准表明货币政策和宏观审慎“双峰”监管模式下，今年以来相对宽松的流动性有望延续，“稳货币+紧信用”有利于债券收益率进一步下行。

4)预计 4 月份经济数据仍将维持稳中略有回落，关注地方债务严监管导致的基建下滑，以及中美摩擦升级对出口及相关行业的影响，若摩擦进一步升级，不排除今年经济政策目标的微调。

从核心资产到核心技术

近期上市公司的年报和一季报基本全部披露完毕，从财报数据的角度来看，此前自上而下的分析逻辑被进一步验证。

之前针对风格切换我们曾提到，如果实体经济拐点出现，作为一阶导的蓝筹板块业绩拐点将随之出现，届时蓝筹的驱动逻辑将被显著削弱。在此基础上，我们结合 PPI 变化、政府工作报告和实体融资环境等信号，推测接下来很快就会见到本轮经济复苏的阶段性高点。

针对财报数据，目前来看无论从盈利增速或者资本开支的角度，成长股目前都具备显著优势。从归母净利润同比变化来看，主板(剔除金融)、中小板(剔除金融)、创业板(剔除温氏乐视光线)，2017 年年报分别为 39.59%、19.64%、3.30%，2018 年一季度分别为 23.87%、19.94%、24.20%。主板盈利同比变化趋势开始转向，中小板基本维持稳定，创业板则大幅改善。

从资本开支的角度看，就在建工程同比这一指标，主板(剔除金融)、中小板(剔除金融)、创业板(剔除温氏乐视光线)，2017 年年报分别为-10.9%、14.7%、16.6%，2018 年一季度分别为-7.3%、23.9%、8.9%。从变化趋势来看，主板(剔除金融)的在建工程同比 2015 年以来始终为负，中小板(剔除金融)的在建工程同比 2017 年三季度开始转正，创业板(剔除温氏乐视光线)则从 2016 年二季度已开始转正。

我们认为成长风格已经探明。市场的主线将逐渐转向成长，核心方向在于新兴制造业，而寻找成长方向的关键线索在于寻找未来的新主导性行业，结合技术漫化性、经济主导性和发展可持续性，半导体、新能源汽车、智能制造和军工等产业方向值得重点关注。

风险提示：美股风险发酵。

五月十大金股组合

东方财富

1)盈利模式转变带来潜在盈利空间一个量级的跨越

2)流量优势+成本优势，打造零售证券业务龙头

3)成长性最佳的科技券商，持续推荐

风险提示：证券行业监管趋严，交投活跃度下降。

森马服饰

1)电商持续高增长

2)巴拉巴拉线上线下龙头优势显著

3)成人装改革 6 年磨一剑，17 年包袱甩清、18 年重启门店拓张

4)我们预期公司线下成人装业务逐步复苏，其余业务持续表现优秀，看好公司 2018 年业绩反弹。预计公司 18/19/20 年净利润分别为 16.1/19.3/22.5 亿，增速分别为 43.1%/20.3%/16.2%，对应估值 18/15/13X，我们认为在当前时点具备投资价值，维持“买入”评级！

风险提示：零售环境遇冷带来休闲装复苏不及预期、童装销售不及预期；电商平台业务增长不及预期、引流成本削弱利润等。

乐普医疗

1)器械板块稳健增长，Neovas 可降解支架上市带来新的增长点。

2)药品板块快速增长，一致性评价进展顺利，在研品种丰富。

3)心血管全病程平台型企业，持续推荐。

风险提示：医药行业政策变化、产品推广进度低于预期。

腾邦国际

1)机票龙头，把握行业整合契机快速做大

2)大旅游生态圈：以机票业务优势切入出境游，渠道拓展提升获客能力。

3)金融业务深挖主业需求。拥有金融全牌照，延续稳步发展的良好趋势(17 年 +28.74%)，以供应链金融为为主，风险较小。

风险提示：出境游行业增速不及预期，业务拓展进度不及预期。

晶盛机电

1)存量订单锁定 18 年业绩高增长

2)大客户中环半导体硅片扩产超预期，半导体订单有望落地。

3)光伏下游扩产热情不减，设备龙头显著受益。

4)450 公斤级蓝宝石晶体面世，新材料前景可期。

风险提示：光伏平价上网进度低于预期，半导体国产化发展低于预期，硅片需求量低于预期。

汇川技术

1)得益于工控超预期高景气和公司的行业营销，通用自动化持续超预期高增长，机器人开始放量。

2)客车电控绑定宇通好于行业，物流车电控 17 年发力，乘用车电控高举高打业内评价极高，将成为公司重要的增长极。

3)轨道交通收入下滑 56%，18 年即将进入密集交付期，在手订单 6.36亿支撑未来增长。

4)盈利预测和估值：预计 2018-2020 年归母净利润为 13.32/17.53/22.63亿，EPS 分别为 0.80/1.05/1.36 元。给予 2018 年 50 倍 PE，目标价 40 元，给予“买入”评级！

风险提示：宏观经济波动，电动车政策波动。

国祯环保

1)运营业务未来三年 CAGR 大于 40%，为业绩增长奠定基础。

2)阜阳项目示范意义彰显，黑臭河道业务提供充足弹性。

3)工业水处理市场空间待释放，收购麦王实现战略布局。

风险提示：宏观层面：经济下行降低终端用户需求，污水处理量不达市场预期；行业层面：工业污水处理市场空间释放缓慢；公司层面：在手订单执行速度不达预期。

金科文化

1)休闲游戏向中重度游戏过渡，游戏变现模式呈现多样化

2)用户粘性强，流量内部实现强流转

3)基于 IP 的多重延伸变现：利用汤姆猫 IP 影响力，在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域展开布局，未来弹性贡献弹性较大。

风险提示：传统业务下游需求减弱，手游市场竞争加剧，汤姆猫 IP 衍生运营不达预期，经营业绩低于预期带来的减值风险。

用友网络

1)17 年云业务翻 2 倍以上，达 4 亿，18 年有望再翻倍。

2)双重受益工业互联网平台(国家战略)建设和企业上云(千亿规模)加速。

3)18 年公司云业务占营收比例有望超过 10%，使用整体 PS 法合理：当前对应 18 年 PS7 倍左右，参考 adobe 和 autodesk，公司迎来 PS(10 倍)和营收双升机遇。

风险提示：企业上云缓慢，工业互联网落地不及预期。

烽火通信

1)营收保持快速增长，逆势成长的 5G 超宽带龙头

2)5G 承载网络建设将带动公司持续成长

3)从技术追赶到标准引领，公司行业话语权稳步提升

4)IT 与 CT 融合发展，公司扩展新业务发展方向

风险提示：竞争加剧风险；5G 网络部署不及预期风险。