3月以来,市场的核心担忧仍然是地产后周期产业链的需求回落。2017年行业弹性来自空调的高速增长,所以2018年空调也成为行业销量的试金石。龙头公司大概率靓丽的一季报业绩,很有可能被市场解读为“空调补库存拉动”。所以,我们在一季报预览时提出“业绩无虞,何以解忧”?

市场需要不断修正零售预期,周末出炉的零售数据好于市场悲观预期 中怡康线下零售监测数据显示3月空/冰/洗零售量分别同比+31%/+10%/+3%,零售额分别同比+35%/+22%/+15%,增长势头良好,并且增速较1-2月的两位数下滑有大幅改观。

数据的回升的原因,一方面因线上增速放缓,加上电商费用上行趋势,企业开始加大对线下的活动支持;另一方面,格力美的等公司3月开启了春节后的第一轮促销,对需求也有贡献。 我们一直强调,消费本身韧性很强,作为目前更新需求占比已达70%的大家电板块而言,地产销售对行业边际影响早已降低,需求不存在大幅下跌可能。3月中怡康数据正说明了排除了春节因素的扰动后,真实需求可能并不像市场预期那么悲观。 板块龙头的业绩预测包含了2018年零售量低增长的关键假设,二季度是零售端增速跟踪的关键期。如果零售端增速仍能小幅增长,市场对基本面的担忧也有望缓解,届时板块龙头估值获得有利支撑。

预期混乱下讨论新估值中枢,建议考虑包含股息率的投资收益率 受各种消息面影响,本周家电板块波动较大。对于市场来讲,一方面,板块面临的是确定无疑的地产后周期影响;另一方面,板块拥有高性价比盈利指标。2017年的股价上涨源于基本面+估值面的双重上升。2018年,预期修正的过程中,市场都渴望找到新的估值中枢。

2016年以来,我们推荐行业龙头的因素,除了基本面反转,更重要的是“物以稀为贵”、“对优质资产的争夺”。今年的路演中关于行业周期性的问题都是老生常谈。最大的收获是在金融去杠杆背景下,市场长期资金或追求绝对收益的客户在增多。所以,我们对2018年估值中枢继续乐观,家电龙头估值不会像市场担忧的那样迅速回调。

我们早在2015年就提出家电销量增长中枢的放缓,长期侧重在经营壁垒下的稳健盈利能力。所以,建议把股息率作为家电选股的重要考量。