投资要点

本周金属价格出现分化。本周上证综指下跌1.19%，沪深300指数下跌1.12%，SW有色指数下跌2%。基本金属LME铝（1.75%）、铜（0.75%）上涨，锌（-1.54%）、铅（-0.16%）、镍（-0.25%）、锡（-0.4%）出现下跌；贵金属价格受到中美贸易摩擦加剧影响，COMEX金银分别上涨0.65%、0.1%。库存方面，受下游需求回暖影响，上期所锡（-7.19%）、镍（-3.31%）、锌（-2.76%）、铝（-0.02%）库存均出现下降。宏观方面，美国3月非农就业人口增长10.3万人，低于预期18.5万，3月平均小时工资同比增长2.7%，符合预期。坚定推荐具有涨价动力的新能源钴、锂，基本金属中继续重点推荐锡、铜，推荐自备电占比较低的电解铝标的。

锡价或在近期启动，继续重点推荐锡标的。近期，由于锡精矿供应紧张，云南个旧地区部分精锡冶炼厂产量明显受限。这一现象或反映了目前缅甸及国内锡矿供给紧缺状况已传导至中游锡冶炼厂商。我们认为，今年国内锡精矿供给不足确定性大，并且逻辑正在逐步得到验证。一方面，由于品位下滑、无新的接替资源，缅甸锡精矿产量有望大幅减少。国际锡协也预计2018年中国进口缅甸锡矿将下滑1.5万吨。另一方面，国内因环保与矿产品位下降影响，供给增量有限。我们判断，上游资源端紧缺最终将传导至中游冶炼端，叠加锡锭社会库存加速消耗，4月锡价将迎来上涨行情。重点推荐锡业股份，可关注兴业矿业。

坚定看好钴价上涨趋势。我们继续看好钴价上涨趋势，并判断未来三年钴价低点为60万/吨。主要原因：1、资源端供给紧缺，2018年钴矿原料已锁定完毕，市场可流通资源紧缺，二季度冶炼厂新建产能投产将加剧原料紧缺程度。2、正极材料与贸易商库存较低，由于钴价处于高位，正极材料厂出于现金流压力以及对钴价波动的担忧，补库意愿较弱。所以在经历了2017年10月-2018年2月产业链整体去库存后，我们判断当前正极材料厂库存处于年内最低水平。3、终端厂商价格敏感性低，苹果、特斯拉等终端厂商相继表示要锁定上游钴矿供给，反映了在钴资源极度稀缺的背景下，终端企业更重视原料供给稳定性，而价格敏感性反而较低。4、钴作为小金属，价格上行惯性大，在电动汽车需求明确增长的趋势下，钴价大概率将创新高。继续重点推荐华友钴业、寒锐钴业。

电解铝处于底部阶段，行业有望迎来拐点。从国内来看，短期长期均有利好。短期氧化铝、阳极价格已下跌到新平台，意味着电解铝成本坍塌到达阶段性底部，且需求逐步释放，库存已连续三周下跌，故铝价向上概率高于下跌。中长期，清理燃煤自备电厂有望推进，将从中长期利好电解铝行业，遏制产能过剩。从海外来看，中美贸易摩擦影响有限。近期美国宣布对中国部分铝产品加征关税。但由于中国对美出口铝材仅占出口16%，占整个消费量的比例更是仅有2%，影响有限。推荐云铝股份、中国铝业。

维持行业“推荐”评级。重点推荐钴锂资源标的华友钴业、寒锐钴业，可关注洛阳钼业，推荐赣锋锂业、天齐锂业。重点推荐锡标的：锡业股份，可关注兴业矿业；推荐电解铝标的云铝股份、中国铝业。