近日，新三板挂牌企业锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司(以下简称“康泰股份”)在证监会网站披露了首次公开发行招股说明书，第二次向主板发起了冲击。根据招股书，康泰股份此次拟在深交所公开发行不超过1823万股，保荐机构为光大证券(港股06178)。

招股书显示，康泰股份的主营业务是润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，并为客户提供添加剂一体化应用解决方案，其主要产品包括清净剂、无灰分散剂、抗氧抗腐抗磨剂等单剂以及各类复合剂产品。康泰股份此次拟募集资金约2.82亿元，用于年产9万吨润滑油添加剂项目、研发中心建设项目和营销技术服务网站建设项目。

作为一家生产润滑油添加剂的公司，康泰股份未来的前景如何？康泰股份此次能否成功登陆A股？IPO之路还存在着哪些不确定因素？带着这些问题，《投资者报》记者阅读了大量相关资料并设法联系到了康泰股份的负责人，对这些问题获得了部分解答。

业绩增长或将受限于行业环境

公开资料显示，2015~2017年，康泰股份的营业收入分别为4.82亿元、5.01亿元和5.41亿元，同期净利润则分别为3767.25万元、4359.75万元和5055.02万元，其中2017年净利润较上年同期增长达15.95%，可以说发展趋势较为稳健。对于增长的原因，康泰股份负责人对《投资者报》记者表示，主要是由于2017年行业环境持续回暖，原油等相关价格稳中有升，客户采购及生产意愿积极，且出口业务较2016年有一定幅度增长。

在盈利增长的同时，康泰股份的综合毛利利率也呈现出逐年上升的趋势。2015~2017年，康泰股份的毛利率分别为18.06%、20.6%和21.75%。对于毛利率的上升，康泰股份负责人称，“呈现上升趋势主要系原油价格大幅度下降导致基础油等原材料采购成本较大幅度下降，同时产品销售价格下降幅度低于原材料成本下降幅度所致；此外，公司自产产品销售比例逐步增加，自产产品毛利率逐步提高，也造成了综合毛利率上升。”

从目前为止的财务数据上看，康泰股份的表现可谓可圈可点，康泰股份在招股书中也称，“报告期内公司在行业中的国内市场占有率均在2.5%以上，与路博润(珠海)、上海海润、兰州中石油、锦州石化、辽宁天合、无锡南方、新乡瑞丰等属于行业内第一梯队企业”。

然而汽车润滑油行业的前景真的令人高枕无忧么？根据中国汽车工业协会最新产销数据， 去年12月的中国汽车销售增速只有0.1%，几乎与去年同期持平。这在近几年的高速增长势头中还是首次出现，今年增速将会如何也引发了各方猜想。

为竞争对手做“嫁衣”

通过阅读公开资料，《投资者报》记者发现，康泰股份在2017年国内市场占有率为2.57%，相较于2016年的2.88%有所降低，至于市场份额降低的原因，康泰股份并未在招股书中予以解释。对此，上海某券商的一位不愿具名的保荐代表人认为，这或许与康泰股份代理经销海外竞争对手路博润的产品有关。

招股书中显示，康泰股份代理经销路博润的润滑油添加剂产品收入分别为8236.04万元、10050.52万元和9347.24万元，占主营业务收入的比例分别为17.28%、19.85%和17.38%。

《投资者报》记者了解到，路博润是世界最大的润滑油添加剂生产商之一，其部分高端润滑油添加剂产品，国内企业尚不能生产，只能依赖进口，可以说，实际上路博润是康泰股份的重要竞争对手之一。

在招股书中，康泰股份表示，在公司所处行业的国际市场中，以路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四大添加剂公司为首，该4家美国公司占据全球市场份额达到85%。目前路博润及润英联已经开始着手于在中国投资建厂从事添加剂的生产和销售，剑指抢占国内高端市场。在此情况下，康泰股份代理竞争对手的产品，而且其收入还占主营业务收入的近两成，这就难免令人对于其未来产生担忧。

对此，该保荐代表人认为，“因为不涉及到股权关系问题，代理销售竞争对手产品，在经营的独立性来看，未必是一个大问题；但如果在国内市场份额不稳定的话，能否有较好的定价能力就让人担忧了，这也需要披露市场份额下滑的明确原因，还有相关咨询报告的出处，这也可能是发审委关注的重要问题。”

对于将如何应对路博润所带来的危机，康泰股份负责人回答的略有含糊，他表示，“公司拟通过产能扩张、技术创新、提升研发能力、完善销售网络、拓展新的细分市场、扩大经营规模，全面提升公司核心竞争力。公司未来将继续专注于润滑油添加剂及其相关产品的生产和研发，坚持规模化、专业化发展的战略取向。”

然而，未来一旦这些国际竞争者在中国市场日益深入，届时又会对康泰股份等中国润滑油添加剂企业的市场份额造成怎样的影响呢？

供应商选择不按套路出牌

除了行业未来发展的不确定性和市场份额的挑战以外，康泰股份的IPO之路上还有一个不确定的疑点——在供应商选择上的异常。

公开数据显示，康泰股份历年来主要供应商主要以中国石油、扬子石化、路博润等石化领域的知名公司为主，然而在2014年，成立仅仅一年的上海奥悠石化科技有限公司(以下简称“上海奥悠”)却成为了其第二大供应商。

工商数据显示，上海奥悠由王庆兰、孙慕英、张福菊共同投资设立，注册资本300万元，据悉，这三大股东均已年过7旬。另外，该三人在2016年7月参股并设立了一家与上海奥悠经营业务完全相同的公司，名为上海奥恺石化科技有限公司。

此前曾有媒体曝光称，上海奥悠的办公地点为私人住宅，并且上海奥悠曾有职工否认与康泰股份有任何交易。而康泰股份的负责人也对《投资者报》记者表示，“公司与上海奥悠发生的业务为正常贸易往来，未与其签订经销协议，不属于公司为其经销的业务性质。”

然而就在不久前，康泰股份还曾对媒体表示，与上海奥悠的交易主要系康泰股份的全资子公司北京苯环与上海奥悠的直接交易，而康泰股份与上海奥悠的交易模式为经销商形式。不过自始至终，康泰股份都未在公告中对此进行过披露。