险企保费增速呈分化趋势，价值转型优势凸显。四大险企公布 2018 年 2 月保费数据，平安、国寿、太保、新华 1-2 月原保费收入分别为 1929 亿、1546 亿、851 亿、254 亿，分别同比增长+19.9%、-18.6%、+20.3%、+7.9%；从单月保费数据来看，受过年放假因素影响整体保费增速有所放缓，平安、国寿、太保、新华 2 月单月原保费收入分别为 480亿、278 亿、220 亿、68 亿，分别同比增长+17.5%、-3.3%、+13.3%、+2.7%。上市险企保费增速呈现分化趋势，国寿基于产品结构因素开门红承压；从平安披露的保费结构来看，个险新单保费及续期保费同比增速分别为-12.6%、+50.0%，期限结构转型优势逐步显现、新单保费承压下续期保费拉动整体保费增长，太保保费增速同样较为稳定；新华 17年基本完成转型，18 年开年整体保费呈正增长趋势。

财险保费规模稳定增长。平安财险、太保财险 1-2 月保费收入分别为 422 亿、201 亿，分别同比增长 18.0%、+17.8%。平安财险中，车险保费 297 亿，同比增长 8.8%；非车险业务增长迅速，实现保费收入 110 亿，同比增长 46.4%；意外与健康险保费收入同比增长56.9%至 15 亿。基于商车费改进一步深化有望提升行业集中度，大型财险公司优势凸显，可实现保费规模稳定增长。

预期一季度开门红保障型产品占比提升，代理人二季度起进入扩张小高峰。基于去年高基数、行业政策调整等因素，险企开门红新单保费呈短期负增长，从全年角度来看保费及价值增长确定性较强。险企开门红逐步发力健康险等保障型及长期期缴型产品，预期一季度险企保费结构可呈改善趋势；我们预期二季度起行业代理人将进入迅速扩张小高峰，代理人增长可拉动新单保费实现正增长，保险价值提升逻辑得以验证强化。

投资建议：龙头持续受益，关注政策催化。短期行业负债端调整带来一定保费规模下滑，大型险企基于早年价值转型、产品开发设计及代理人营销能力优势，实现保费结构改善、规模稳步回升，短期理财储蓄型产品下滑带来的整体保费规模小幅下滑对于公司新业务价值及内含价值等真实价值指标影响有限。同时，税延型养老险政策预期将在近期正式落地实施，进一步推动行业增量保费。目前行业估值对应 2018 年 PEV 在 0.9-1.2 倍区间，处于历史估值中低位，未来保费结构改善及保费增速提升将催化行业估值修复，推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保。