事件概述。

3月5日中央政府工作报告中指出:深入推进供给侧结构性改革。

坚持把发展经济着力点放在实体经济上,继续抓好“三去一降一补”,继续破除无效供给,坚持用市场化法制化手段,严格执行环保、质量、安全等法规标准,化解过剩产能、淘汰落后产能。今年再压减钢铁产能3000万吨左右,退出煤炭产能1.5亿吨左右。

投资要点。

今年再去3000万吨落后产能,决胜“去产能之战”关键的一年。

2016年《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中提出,“从2016年开始,用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨”。2016年超额6500万吨,2017年完成5000万吨。2018年1月工信部将去产能目标确定为1.5亿吨。 至此,距离完成目标还有3500万吨,根据过去两年去产能的力度和进度情况判断,预计今年实际去产能将在3000万吨-3500万吨之间。我们认为,2018年非常有望成为去产能的决胜之年,未来行业调整的方向将由“去产能”向“兼并重组、提高行业集中度、产品升级、提高国际竞争力”方向转变。根据各地政府提出的去产能目标判断,2019年或有1000万吨左右的落后产能等待出清。

同量不同质,边际改善的影响更深远。

在过去两年去产能的过程中,存在将已停产产能上报的情况,特别是2016年,有近70%左右的出清产能为停产产能,对实际供给产生的直接影响较弱。在供给侧改革、环保等一些列措施的刺激下,钢铁行业在过去两年得到了很好的修复,行业景气向上,有条件复产的产能已经复产。所以尽管今年的去产能目标绝对值有所下调,但是待出清的产能均为在产产能,这些产能的出清将直接导致供给的收缩。所以我们认为去产能绝对值水平的下降不等于去产能力度的下降。

提高行业综合标准,规范行业竞争秩序,利好剩余优质产能。

中央政府报告中指出,“推进污染防治取得更大成效…推动钢铁等行业超低排放改造。提高污染排放指标….。”环保趋严在未来很长一段时期内成为钢铁行业重要的催化剂。近期唐山地区实行非采暖季限产,河南省实行采暖季限产30%,邯郸邢台等钢铁重镇也陆续推出环保相关的举措,所以我们认为环保限。

产影响的范围在扩大,不限于“京津冀”地区,限产也不再局限于采暖季,环保督察将常态化和范围扩大化,也不排除山东,江苏,山西等地出台相关环保限产政策的可能性。另外,报告指出要“严格执行环保、质量、安全等法规标准”,通过市场化法制化手段引导落后产能退出,这将有利于行业标准的提高,规范行业竞争秩序,利好剩余先进产能。

全年经济增速目标6.5%,需求仍可期待。

根据政府报告,公路水运投资规模和去年相同,约1.8万亿左右,中央预算内投资安排5376亿元,比去年增加300亿元,仅铁路投资相比2017年有所回落。

另外,还提出“推动农村各项事业全面发展,改善供水、供电、信息等基础设施,新建改建农村公路20万公里”,“启动新的三年棚改攻坚计划”、“提高新型城镇化质量。今年在进城落户1300万人”等。我们认为基础设施建设规模萎缩的可能性不大,且农村建设、精准扶贫、棚改和城镇化等,有望改善需求预期。

投资建议。

我们认为钢铁行业整体仍处于收缩的过程中,供求双双萎缩是一个不可改变的趋势。但是,在这个调整的过程中,供给侧改革的深入、环保、质量和安全提标等催化,有望使得供给收缩边际上强于需求,特别是环保限产,导致阶段性的供求错配推高钢材价格,甚至会平滑掉季节性因素的影响,出现淡季不淡的现象。我们认为2018年钢铁行业仍处于修复中,整体行业负债率水平会进一步改善,从而强化钢企的盈利能力。我们推荐重点关注盈利能力强、成本控制优异、低估值的标的包括:宝钢股份、方大特钢、韶钢松山、南钢股份、新钢股份、柳钢股份、河钢股份。