教育趋势:短中长期逻辑清晰,看好产业长期前景。(1)短期逻辑:资产证券化不断深化,海量社会资本涌入教育产业。随着上位法律《民办教育促进法》、国务院《若干意见》和各省市配套政策的相继出台,我国民办教育步入长期快速发展通道,教育产业资产证券化不断深化。(2)中期:教育与科技深度融合,AI助力精准教学。未来“AI+教育”的深度融合主要体现在能够全过程搜集和分析学生的学习数据,最后给学生推荐个性化的学习方案,使得因材施教和以学生为中心成为可能。(3)长期逻辑:居民人口与教育投入不断提升。(4)我们预计2017年教育行业市场规模约为9万亿元。我们认为在教育行业的各个细分赛道中,未来资本市场将会出现总计数十家超百亿市值的教育行业上市公司。

教育赛道:四分天下,重度区隔。我们看好全年龄段的班课培训赛道、教育信息化赛道、0-6岁在线英语外教赛道、18岁+在线职业教育赛道、游学赛道。(1)0-6岁国内教育:2B幼儿园服务和装备细分领域趋势渐起;(2)6-18岁国内教育:课外培训爆发在即,教育信息化方兴未艾。我们测算2017/2020年K12课外培训行业市场规模分别约7000亿元和1.2万亿元,5年CAGR约19%,竞争格局有望从完全竞争走向寡头竞争。国家目前仍处于对教育信息化的政策红利期,我们预计2017年国家和各省级政府的投入将超过2500亿元。(3)18岁+国内教育:就业难驱动职业技能培训领域强刚需,会计和IT培训赛道方兴日盛。我们预计2017年会计技能培训和IT培训的市场空间分别约为800和270亿元;(4)国际教育:游学产业政策红利,国际学校需求爆发。

教育资本:资产证券化不断深化,美股火热A股趋冷。(1)A股市场:目前重点公司2017/2018年PE为42x/31x,部分优质公司2018年PE仅为20——25x,估值水平已进入合理区间。(2)三板市场:教育产业已现巨大集群,挂牌公司超240家。(3)美股市场:新东方(145亿美元)和好未来(145亿美元)市值屡创新高,博实乐等细分行业龙头登陆美股。目前重点公司FY2017、FY2018年PE为59x/40x,龙头企业的估值高于A股和港股市场。(4)港股市场:批量汇聚学历教育优质公司,6家教育公司2016年营收在4——10亿港元之间。(5)并购市场:A股公司并购教育标的的估值对价约2017年14X,2017年1-11月教育并购案例约25起,较2016年小幅回落。

投资建议:我们建议按“好行业、好公司、好价格”三维框架,关注细分赛道的优质A股上市/三板挂牌公司。(1)A股教育:文化长城、开元股份、百洋股份、视源股份、科斯伍德、汇冠股份;(2)三板教育:朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育;(3)美股:好未来、新东方、达内科技、博实乐、海亮教育;(4)港股:枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。