投资要点:

2017 年回顾: 板块分化, 业绩为王。 2017 年年初至今(截至 2017年 12 月 29 日), 轻工制造板块全年跑输大盘, 整体指数下跌 12.62%。从子板块来看, 造纸板块和家具板块在 2017 年的表现相对较好, 全年涨跌幅分别为 3.23%、 3.13%。 市场风格回归价值, 超额收益多出现在业绩确定、 高速增长的龙头白马股和大市值公司。

看好家具行业长期成长性。 (1)人口结构对应多场景家装需求, 未来有望持续兑现。 (2) 消费升级催生精致家装需求。 人民对“美好生活”的追求和消费升级大趋势下, 主要受益领域包括: 定制家具、 主打功能性的软体家具、 高档成品家具等。 (3) 存量房时代已来临,旧房翻新需求巨大; 精装修+租售同权政策驱动下, 全装修未来大势所趋。 我们估算到 2020 年, 存量房二次装修套数为 885 万套、 占比38.5%, 市场空间广阔、 大有可为。

外部红利消退, 业绩料将分化。 (1) 房地产销售持续下行, 滞后性影响略有体现, 地产红利下的欣欣向荣的天然高增长难以为继。(2)定制家具行业竞争加剧,静待寡头诞生。 17 年定制家具企业密集上市,纷纷加速产能和渠道扩张, 行业进入综合竞争力比拼阶段。

2018 年胜出逻辑: 性价比为王, 流量获取+客单价提升为关键, 利好龙头。 (1) 性价比为王: 随着定制家具的价格敏感度显现, 加强信息化建设、 提升成本效率管控能力显得至关重要; 用户体验值千金,设计+服务形成溢价能力。 (2) 流量获取: 数字化门店拥抱新零售,线上线下走向融合; 发力工程端, 大宗业务有望成为 18 年新增长点,利好龙头。 (3) 多品类拓展强化全屋能力, 持续提升客单值。

投资建议: 优选龙头, 关注低估值、 业绩弹性较大品种, 维持行业“看好”评级。 我们认为 2018 年仍应以业绩为王, 精选个股。 家具板块, 重点推荐索菲亚、 欧派家居、 尚品宅配、 顾家家居。 关注好莱客等低估值品种。