“看短做短”的交易背后，是“看长做长”的机遇。接近年末，A股短期调整缘于“看短做短”的交易性因素，而决定A股中期“慢牛”和结构主线的基本面因素并没有变化。12月与其被动防御，不如“看长做长”，积极布局2018年。配置方面：1)坚持金融底仓配置；2)以业绩为基准，增配超跌龙头；3)把握个别周期板块交易机会。

短期调整接近尾声，不必悲观。近期A股调整主因是：1)绝对收益型产品暂时兑现离场；2)年末机构现金偏好增强，推升利率；3)监管新规频度大，影响投资者情绪。这是交易驱动下的“看短做短”行为，这些因素边际影响趋弱，A股的调整在12月接近尾声，不必悲观。

绝对收益者获利了结，暂时离场。市场波动加大的背后是投资者分歧在加大。今年以来机构收益率普遍高于个人(个股)，前期已有不错收益的绝对收益型产品，在A股市场波动扩大的环境下选择兑现“暂离”。随着资管新规(意见征求稿)重新匹配传统产品的风险和收益，“低风险、高收益”产品的收益率空间会继续受限，未来这些资金以及增量资金依然会再次配置A股。

机构现金偏好上升，推升利率水平。年末各类机构对现金的偏好普遍上行。一方面，对于银行，既面临MPA考核，又对来年定向降准有诉求，再叠加较低的超储率，银行卖债变现，转债为贷(派生存款)的动力较强。另一方面，近期频率比较高的监管新规，使得各机构业务风险偏好降低，对现金和高流动性资产也有较强偏好。而这些因素都是短期的。

“看长做长”。温和的盈利复苏，稳健的货币环境，金融监管提升优质权益资产配置价值——这些支持2018年A股“慢牛”的基础并没有变化，相反，短期的调整是从容布局2018年的机遇。必须明确几点。

决定国内大类资产资金供给的是居民部门的配置选择，金融监管中期通过匹配风险和收益，使得大部分与权益资产竞争资金的传统投资渠道收益率受限，居民对A股的配置需求会提升，而这些配置在基金财富效应的影响下更多通过机构渠道进行。

本轮无风险利率上行主要是交易层面因素造成的，本质上反映对监管新规的认知偏误，以及短期卖债兑现的流动性风险。只要通胀预期不明显抬升，我们认为无风险利率缺乏持续处于高位的基础；A股的估值中枢也不会受到持续压制。

配置建议：消极防守不如积极布局。

1)坚持金融底仓。大金融板块是10月以来亮马股票组合重仓的品种，市场波动加大的环境下，大金融板块的底仓配置价值只强不弱，从估值安全边际和提升驱动力两个角度，建议继续配置保险和银行。2)增配超跌白马，基本面趋势不变，近期的白马回调带来的是机会，从市场共识、行业景气、龙头估值几个维度出发，推荐地产、家电、餐饮旅游细分龙头。3)周期板块中把握一些交易型机会，建议关注水泥和工程机械。

亮马组合调整：看长做长，三个维度切入。12月亮马组合调入欧普照明、宋城演艺、三一重工；调出胜狮货柜(H)与中国建筑、华泰证券。最后个股组合为：万科A、欧普照明、宋城演艺、伊利股份、南极电商(价值“中枢”)、中国平安、建设银行、招商银行(金融底仓)、三一重工、厦门钨业(周期交易)。

风险因素：利率水平进一步上行，宏观经济和盈利数据低于预期，部分公司业绩承诺完成情况普遍低于预期。