资管新规落地引导大资管行业回归本源，整理力度符合预期。 《意见》针对目前资管行业发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管等问题进行了全面而又细化的规定。相较于年初的内审稿版本，此版《意见》在监管态度上依然从严，尤其在刚性兑付、资金池、期限错配、穿透等原则性问题上保持高压态势，且更具针对性，基本杜绝了资管机构利用监管漏洞规避的可能性。不过在一些细节问题上，如第三方独立托管、嵌套层数方面保留了一些余地，给资管机构实际业务的开展留有了空间。

对银行的影响：表外理财深度调整，长期关注资管业务独立化。 我们认为资管新规落地短期对银行表内外资产配置带来影响，尤其是表外理财业务的发展将面临一定调整压力，考虑到理财资产端收益率受非标投资限制影响下行，银行需要在理财业务收益和市场份额间做出权衡，短期可能会造成相关业务收入的减少，不过考虑到目前理财业务占银行整体业务收入比重仍在低位（约占总营收比重 6%-7%），因此对银行整体收入的影响幅度有限。从长期来看，新规的落地长期利好银行资管业务的发展，尤其是此次《意见》所提及的资管业务子公司化发展为银行资管业务的分拆埋下伏笔，考虑到银行体系在国内金融体系中的突出地位，未来银行资管业务独立发展的空间依然巨大。

对非银金融机构的影响：通道业务继续压缩，回归主动管理。我们认为《意见》对于各非银资管机构而言的影响分化，信托、券商资管及基金子公司等原来通道业务占比较高的经营主体受影响较大。受制于《意见》中对于通道业务限制及实质穿透要求的影响，未来银行对于通道的需求将进一步降低，这将使得整个行业通道业务规模继续压缩。截至 17 年上半年末，非银机构存量通道业务规模超过 30 万亿，未来将逐步压降，对以通道业务为主要收入来源的非银机构将带来较大影响。与之相反，《意见》对于公募基金及保险资管等以主动管理业务为主体的机构影响较小，资管行业的去刚兑化将有利于主动管理能力强的资管机构脱颖而出。