高端品：茅台引领板块，整体绚烂绽放。白酒板块基本面继续加速进击，三季报整体展现出趋势向上的特征，其中高端白酒全面开花，次高端及中档白酒整体向好，但略有分化。受基数效应与打款政策调整，行业现金回款增速略低。目前，板块估值较充分体现公司价值，但尚未显着高估，随业绩高增估值消化较快。高端白酒表现抢眼：贵州茅台单三季度收入增长116%，归母净利润增长138%，显着超越市场预期，市值站上8000亿高峰，仍有随业绩兑现进击空间；五粮液进入放量新周期，Q3消费税因素剔除后业绩增速更快；泸州老窖三季度回款和发货均超预期。次高端加速展现实力：水井坊、汾酒单三季度业绩增长翻倍，受益渠道拓展与夯实，正循环加速，洋河也略超市场预期。相比之下，中档白酒略显平淡，仅有古井口子窖表现不俗。行业收款政策放开，现金指标健康：从票据及现金指标来看，今年以来，名酒企业纷纷放宽收款政策，以谋取更多市场份额，茅台五粮液系列酒加大招商力度，古井、洋河、汾酒等企业也不鼓励经销商过早提前打款，但白酒板块企业Q3现金收入比均在100%以上，体现出较高的渠道热情。在此基础上老窖、沱牌、洋河等企业现金指标的优异表现更值得重视。

大众品：低线市场消费回暖，龙头实力更强尽显王者荣耀。龙头拥抱回暖收割份额，估值业绩有望双击：在三四线市场受益棚改货币化、低城市放宽户籍政策背景下，需求改善周期有望延续。低线城市贡献更多消费增量，而这正是龙头企业渠道下沉后的收割战场，龙头品牌份额提升速度将会更快，优质资产在基本面展现出向好趋势后，估值中枢必将提升，这正是过去两年白酒龙头演绎过的逻辑。伊利、海天单三季度收入均超预期，初步验证逻辑，未来3年仍可看持续增长。成本上行，大众品提价减费保障盈利：调味品提价对抗成本上行之余，前三季度毛利率整体呈提升趋势；乳业消费回暖趋势下自然动销加速，企业减少费用投放亦可保障盈利水平。

投资建议：继续买入一线白酒及食品龙头，精选次高端、中档白酒个股。三季报尘埃落定，在市场格外关注业绩的背景下，我们通过各方调研及仔细推演，撰写的三季报预览与各家趋势整体符合，但一线白酒报表增速仍超乎市场想象。四季度茅台环比增速虽将有所回落，但展望明年增速确定且估值不贵，五粮液进入放量新周期，伊利三季报带来的股价波动放大来年股价空间，在此背景下，我们继续建议买入一线白酒及食品龙头，稳赚估值切换空间，若有绝对收益资金兑现收益等因素带来的股价波动，不失为再度进场好时机。精选估值有优势、来年增速加快的次高端、中档白酒。

投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业