投资要点

2017 年三季度板块整体业绩增速放缓，四季度有望有所加速。 2017 年前三季度建筑上市公司整体收入同比增长 10.78%（ YoY+6.05pct）， 比上半年快 0.71pct；归母净利润同比增长 11.14%（ YoY-3.78pct），较上半年慢 5.09 个 pct。 2017 年三季度单季收入同比增长 12.51%（ QoQ-0.61pct），业绩同比增长 1.66%（ QoQ-16.37pct），业绩增速明显放缓， 主要因板块毛利率较上半年下降，期间费用率环比提升，同时去年三季度中国建筑并购产生大额投资收益（单季度业绩增长 60%），造成板块基数较高（单季增长 27%，为近三年最高） 等多因素综合导致。 但考虑到去年四季度板块业绩同比下滑 1.92%，基数较低，预计今年四季度板块业绩将有所提速。

Q3 较 Q2 盈利能力明显下滑， 营运能力略有改善。 2017Q1/Q2/Q3 板块单季毛利率分别为 10.49%/11.72%/10.45%， Q3 毛利率较 Q2 明显下滑，主要因三季度环保督查等因素导致原材料价格短期内大幅上涨。单季三项费用率分别为 5.87%/5.41%/5.94%，期间费用率上升主要因研发支出等增加较多。毛利率与期间费用率等因素综合导致 Q3 较 Q2 单季净利率下降 0.78 个 pct，叠加去年三季度投资收益高基数，业绩明显放缓。 尽管 Q3 毛利率环比 Q2 明显下降，但今年前三季度板块整体可比毛利率同比仍上升 0.36 个 pct，主要因 PPP 等高毛利率项目占比提升， 三项费用率为 5.74%（ YoY+0.27pct）， 整体净利率为 3.58%（ YoY+0.04pct），达到历史同期最高水平。现金流流出同比增加，主要因本期部分企业拿地支出较多。资产负债率同比下降，存货及应收账款周转率同比略有改善。

园林 PPP 板块继续大幅领跑，设计公司业绩加速。 业绩增速排名前三的子板块为园林(72%)、钢构(28%)、设计(25%)，排名后三位的为专业工程(6%)、房建(5%)、化学工程(0.4%)。 环比上半年看，前三季度收入端加速的板块有钢构、化学工程、设计、房建等板块； 业绩加速的板块有设计、园林、装饰、国际工程等。 园林借助 PPP 模式实现营收和利润双双大幅增长， 毛利率提升， 业绩加速继续领跑板块。 设计板块加速主要因并购费用在上半年逐渐消化，前期高增长订单向收入转化；国际工程略有加速，主要因板块内部分公司毛利率在三季度提升明显。

高基数下央企三季度业绩放缓，预计全年仍稳健增长。 2017 年前三季度央企板块整体营收增长 10.11%（ YoY+ 4.85pct），较上半年快 0.36pct；业绩增长 8.07%（ YoY-9.32pct），较上半年放缓 6.5pct。 收入加速而业绩大幅放缓主要因去年三季度中国建筑并购产生大额投资收益， 同时材料上涨等因素导致板块单季可比毛利率同比下滑 0.21 个 pct。 四季度低基数下有望有所加速，全年预计仍保持稳健增长。 前三季度营改增导致毛利率小幅下降，但由于 PPP 及海外业务占比上升，剔除税金影响后的可比毛利率增加。期间费用率同比上升，净利率小幅下滑。现金流流出增加，但环比上半年改善。负债率有所下降，存货周转率持平，应收账款周转率小幅上升。前三季度新签订单保持较快增长，但整体较上半年有所放缓。

投资建议： 在国内 PPP 项目落地持续加速、生态文明建设政策支持力度不断加强、细分板块业绩强劲增长但估值仍低背景下，继续重点推荐园林 PPP板块龙头龙元建设、东方园林、铁汉生态、岭南园林等。其他细分领域中，设计板块推荐苏交科与中设集团，一带一路推荐高成长龙头北方国际，低估值央企/国企推荐中国建筑、葛洲坝、山东路桥。