事件：第一商用车报道， 重卡 9 月销量约 10.0 万辆(同比+88.9%，环比+6.8%)； 1-9 月累计销售 86.8 万辆(同比+76.5%)。

投资要点：

9 月重卡销量再创当月历史新高，持续超越市场预期。 1）根据第一商用车网，重卡 9 月销量约 10 万辆， 同比增长 88.9%， 连续三个月销量创当月历史新高。 2） 超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏，驱动重卡销量增速不断超预期。 3）综合考虑四季度为重卡行业旺季，以及华北地区环保限产的影响，预计四季度重卡销量与三季度基本持平，同比增长 20%左右。预计 2017 年重卡销量将超过 110 万辆，同比增长约 51.0%，存在超预期的可能。

三季度行业淡季不淡，主流公司业绩值得期待。 三季度重卡销售 28.4万辆（同比+86.8%，环比-5.3%） ，单季销量与二季度基本持平，体现淡季不淡的特征。 潍柴动力公告，预计前三季度净利润 38.5-43.1亿元，同比增长 150-180%。 主流重卡公司业绩有望维持高增长，三季报行情值得期待。

超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升， 重卡长期均衡销量区间上推至 70-90 万。 1） 从国际经验来看，重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长” 今年上半年 GDP 增速 6.9%，略有回升。 2） 据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降 20%左右，以物流车保有量 250 万辆为基数，预计 2016-2018 年期间累计带来新增需求约 50 万辆。重卡保有量将超过 600 万辆，年化更新需求增加约 10 万辆，长期均衡销量在 70-90 万辆。 3） 考虑到行业库存处于较低水平， 销量体现当前水平。固定资产投资仍有提升， 重卡行业景气度有望持续至 2018 年， 增速将在 5%-10%左右。

产品毛利率上行+资本开支显着减少，盈利弹性优于市场预期。 2011年以来，主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。 1）重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。 中国重汽单车均价由 2013年 23.6 万元上升至 2017 上半年 25.7 万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。 2） 2011 年以后，重卡行业产能扩张完毕，一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

投资建议： 考虑重卡行业高景气度有望延续，维持行业“增持”评级。关注两类投资机会： 1）市场份额提升的整车公司，推荐中国重汽 （2017上半年市场份额同比再提升 0.4pct）； 2）核心零部件公司， 推荐潍柴动力（三季度业绩超预期， 净利润将同比增长 150%-180%）， 关注威孚高科。