油脂化工行业逐步见底迎来拐点： 我们于 2017 年 2 月 3 日发布油脂化工行业深度报告，看好该行业在国内中长期的发展，尤其对下游各类油脂深加工领域具有极强的发展前景。但随着今年一季度棕榈油价格的急跌，所造成的行业全面亏损使其在短期面临着盈利与估值双杀的局面。随着高成本原材料的产成品库存在五月份逐步去化结束，以硬脂酸为代表的各类油脂化工品行业景气度逐步企稳回升。我们认为行业迎来拐点，估值盈利中枢有望修复。

硬脂酸行业自身供给端大幅改善 有望走出独立行情： 国内硬脂酸产业格局已呈现三足鼎立的局面，同时小厂经营受到上半年行业亏损所带来的资金链紧张以及环保压力等因素，开工负荷大幅下降，这也使得硬脂酸行业目前供需基本处于紧平衡的态势。我们认为棕榈油价格的见底企稳促使行业复苏，但硬脂酸自身供需的改善是盈利进一步放大的主要逻辑。在当前这个时点更多地去跟踪硬脂酸行业自身边际变化所产生的效用要显着高于关注棕榈油的变化效用。

硬脂酸盈利较上半年出现大幅改善： 从近期的硬脂酸价格走势来看，行业供需改善有望使得该产品走出独立行情。考虑到国内从东南亚采购棕榈油存在着两个月的船期等因素，我们发现滞后两个月的价差更能反映行业的变化。按照行业通行的计算公式：棕榈油价格+1200=硬脂酸生产完全成本这一公式计算，以 200 型硬脂酸价格为例，目前产品吨净利水平在 400-500 元之间。盈利能力较上半年得到较大程度的改善。

表面活性剂价格水涨船高 盈利能力逐步改善： 受到棕榈油价格逐步企稳回升影响，表面活性剂价格近期随之水涨船高。其中阴离子表面活性剂价格上涨幅度超过 1000 元/吨，也使得该产品盈利中枢得到显着提升。我们认为表面活性剂下游需求平稳具有较强的逆周期特征，同时由于市场逐步出清，产业格局近几年来显着改善改善，行业整体议价能力也呈现出一定的提升，同时环保趋严也会进一步压缩行业小产能的生存业态。我们认为目前行业的盈利区间将维持在一定的区间内，较之前有较大幅度修复。投资建议

油脂化工全产业链景气度回升 利好行业龙头企业： 我们看好本轮油脂化工产业链景气度提升行情，行业在经历上半年惨淡经营后逐步见底，高价库存去化进入尾声，以硬脂酸为代表的各类油化产品均呈现盈利修复的趋势。我们认为在下游需求维持稳定，供给端格局逐步向好的背景下，这一趋势有望得以持续，行业的估值以及盈利中枢有望持续抬升，充分利好龙头企业。

建议关注赞宇科技： 公司为油脂化工龙头企业之一，主要以天然油脂产品为原材料，生产表面活性剂及油脂化工产品。公司目前拥有表面活性剂自有产能 45 万吨，考虑到租赁加工产能，行业市占率在三分之一左右。公司近年来通过行业整合逐步扩大油脂化工市场份额，目前公司油化产品总产能在80 万吨以上（权益产能在 50 万吨以上）。 表面活性剂以及硬脂酸-棕榈油价差每扩大 100 元，公司 EPS 增厚 0.08 元， 皆具有较高的业绩弹性。