投资要点

1、旺季价格表现强势，继续推荐水泥玻璃：旺季带来下游需求恢复，在水泥玻璃仍然维持较低库存水平之下，供需关系向好带动行业景气持续走强，9月以来全国水泥价格开启全面上涨模式，新一轮涨价正在酝酿，进一步验证了年初我们对于对水泥行业“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的景气走势判断，同时玻璃涨价亦维持强势表现；同时，行业整体供给侧约束仍在增强，水泥首次推出秋季错峰（晋冀鲁豫四省首次推出秋季错峰）、环保督查不断趋严（第四轮环保督查进驻）；而临近冬季采暖，“2+26”城面临采暖季工业错峰限产，近日河南省率先公布行动方案，其他区域行动方案将陆续出台，秋冬季错峰限产序幕即将拉开。旺季需求恢复，同时供给约束增强，我们预计后续有望看到行业景气高位再升，建议买入水泥玻璃！推荐海螺水泥、旗滨集团、华新水泥、祁连山！

2、重视地产补库存，供给端约束增强趋势下，行业龙头配置价值明显：从短期数据看，前8月房地产销售整体来看仍是趋弱的态势，但销售面积绝对数创历史新高，地产去库存进度加快，当前地产库存处于历史较低水平，地产商补库存动力仍然较强，8月地产新开工有所恢复（7月单月数据扰动），地产投资增速回升3个百分点。而从中期维度看，在经济偏稳、实体低库存背景下，我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位，且旺季涨价超预期概率较大，比如煤炭钢铁和水泥玻璃，新增产能严格管控，经过14、15年的去产能和整合，目前开工率处于高位，而库存仍然处于历史同期低位，旺季到来将迎较大弹性。同时，现金流大幅改善和资本开支持续减少，提高分红率也是趋势。

3、水泥：

水泥价格遍地开花，较多区域已填平淡季跌幅：本周全国水泥市场价格为333元/吨，环比大涨2.4%，价格上涨主要地区主要有华北、华东、中南和西南，幅度20-60元/吨；随着9月需求逐渐恢复，近期全国水泥价格开启全面上涨模式，遍地开花；根据统计，全国各主要省份均已普涨一轮，涨价幅度普遍达到30-50元/吨，且执行坚决到位，本轮水泥价格上涨幅度在较多区域已基本弥补淡季水泥价格的跌幅，接近前期价格高点，我们年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断得到进一步的验证。同时，各地企业已经开始酝酿后续新一轮涨价，整体水泥价格将维持强势表现。

行业库位运行中枢不断下移，旺季上涨动能强劲：随着出货持续改善，本周全国水泥库位水平环比明显下降，较上周下降了1.69个百分点。市场进入旺季，水泥发货明显增加，当前水泥库位比往年低10%左右、较多区域熟料明显供给紧张，我们认为低库位的运行状态，对企业稳定心态、自发调节产量较为有利。当前进一步趋严的去产量行为将再次降低明年的行业库存运行中枢，使得淡旺季切换时出现供需错配的可能性更大，为价格的进一步上涨奠定基础。

重视水泥供给侧改革的预期差：虽然相比与煤炭钢铁等行业较为直接的行政化手段，水泥的供给侧改革显得并不强势，这也是目前市场普遍预期较低的核心原因。我们认为，行业盈利好、市场化程度高等都不能成为阻碍水泥供给侧改革的因素；相反在各方诉求的共振下，水泥供给侧改革的推进有望超市场预期，值得重视！（详见深度报告《详解水泥供给侧改革逻辑闭环--“控产量，去产能”，两手都要硬！》）

我们继续维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计后期库存将持续回落，旺季涨价幅度将超过市场预期。当前时点继续看好旺季到来叠加错峰限产等“去产量”带来的涨价行情，和中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。我们认为2017年四季度水泥的供需关系会比2016年四季度更紧，后期水泥价格仍然将有明显上涨动力，我们认为涨价可能在三轮左右，每轮幅度在30元/吨左右，到四季度将会有多地水泥价格突破今年二季度高点。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山；关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥，以及东北地区龙头亚泰集团。

4、玻璃：

价格维持小幅上涨：本周全国白玻均价1577元，环比上周上涨13元，价格维持小幅上涨趋势，分区域来看，整体呈现华南区域价格拉涨、华东小幅跟进、华北企稳补涨的格局。企业出库保持良好，库位环比继续改善，保持相对低位。近期纯碱等原材料价格上涨对玻璃成本端带来一定压力，我们认为在当前玻璃供需关系处于紧平衡的状态下，玻璃企业有望通过联动涨价来转移上游价格上涨带来的压力，稳定自身盈利能力。

需求端来看，随着传统旺季到来带动需求提升，库存相对低位下玻璃价格上涨动力充足，同时地产补库存或将带来需求增量；供给端来看，经过16年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位，而后续产能绝对量增加很少；同时随着09-10年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少5%的实际产能减量，供给侧环比继续改善。我们认为，玻璃景气有望从目前高位向上大幅攀升，低库位下超预期上涨概率较大。持续推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻A。

5、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化等：多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。

6、我们从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断：供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。