行业复苏势头延续，二季度景气略有回调

2017H1，化工板块总计实现收入 27777 亿元，同比增长 33.6%，净利润（扣非后） 774.6 亿元，同比增长 186%，行业整体净利率为 2.8%。具体而言， 239 家公司中， 170 家实现业绩同比增长， 69 家公司业绩同比下降，行业整体延续了自 2016 下半年以来的复苏势头。但二季度以来，由于油价阶段性下跌及国内化工品短周期整固，行业景气略有回调。

中上游盈利延续改善，下游成本压力凸显

分子行业来看上半年经营，石油开采、有机原料、涤纶、 PVC 等与油价关联度较高的子行业盈利保持大幅增长；钛白粉、聚氨酯（主要是 MDI、 TDI）、农药、氟化工、染料、等子行业受益于供给端格局改善（环保或协同因素），行业景气持续提升；橡胶制品、塑料制品、胶粘剂、涂料等子行业受原料端上涨挤压，盈利下降较为明显；电子化学品等子行业快速增长势头延续。

二季度以来油价因素扰动，供给端因素渐成主导

2017Q2 以来，伴随油价回落， 石油开采、有机原料、涤纶、 PVC 等与油价关联度较高的子行业景气略有回落； 钛白粉、炭黑、聚氨酯、农药等基于供给侧优化逻辑的子行业景气维持强势；橡胶制品、塑料制品、胶粘剂、涂料等子行业仍受到原料端挤压；电子化学品等快速增长势头延续； 伴随环保核查持续推进，供给端因素渐成主导。

上行趋势延续，重点关注环保受益子行业和龙头企业

基于中期视角，我们预计行业仍将保持上行趋势，主要由于： 1）原油价格短期虽有反复，但长期底部大概率探明，对化工品价格构成支撑； 2）经济韧性较强，化工品需求端总体保持稳中有升； 3）国内化工行业新增产能投产持续趋缓，且环保因素持续冲击。另一方面，在货币政策趋紧的背景下，细分领域龙头由于具备竞争优势，能通过内生式发展持续提升市场份额，进而带动国内化工行业逐步走向集中和一体化。

投资建议

综上所述，我们预计行业上行趋势延续，且主要变量将来自于供给端，投资方向上重点关注： 1）受益于环保引致的供给端收缩，产品景气向上的子行业及公司，如阳谷华泰（橡胶助剂）、辉丰股份（农药）、长青股份（农药）及染料、 ADC 发泡剂行业相关公司； 2）万华化学、桐昆股份、金发科技、华鲁恒升、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等细分领域龙头； 3）长期看好国瓷材料等电子化学品细分龙头。