“九成营收来源于社保卡业务的德生科技拟闯关IPO。当持卡者趋于饱和，德生科技降价也提不起销量，营收和净利润持续大幅下跌，未来将何以为继？ ”

在全国都兴奋的谈论社保卡要实现一卡通时，德生科技提交了上市招股书；

九成营收来源于社保卡业务，当社保卡越来越普及时，德生科技却很忧伤；

人持一卡，业务增长没了空间，德生科技营收、净利持续下滑，直接腰斩；

降价牺牲毛利都换不回销量，德生科技以后将何以为继？

近日，人力资源和社会保障部发话称，今年年底，全国将实现跨业务、跨地域的“一卡通用”。不仅如此，社保卡还将覆盖包括就业、社保、医疗等九大类102项业务。逆天的社保卡，此消息一出，票圈简立即炸开了。

到目前为止，我国社保卡已突破10亿大关，人数已覆盖全国超过72%的人口。当我们感慨社会基础保障日益健全，欢呼雀跃的时候，德生科技是一家专门从事社保卡的生产、销售及信息化服务，靠社保卡业务闷声发大财的企业于8月25日刚提交了上市申请。

营收、净利润持续下降

德生科技的主要产品及服务包括社保卡及服务终端、社保信息化服务解决方案。2014年-2016年及2017年1-6月，德生科技的营业总收入分别为4.83亿元、4.35亿元、3.43亿元和1.56亿元；净利润分别为8052.91万元、9104.25万元、4872.18万元、2256.09万元。

营收和净利润都在大幅度降低，2016年净利润相比于2015年，降幅高达46.48%，2017年实现净利润尚不足去年的一半，这是否意味着德生科技的净利润滑坡状态仍在持续？

由于社保卡的特殊性，德生科技的大客户几乎都是各地的人力资源和社会保障部门。招股书显示，除2014年度的第一大客户是广州市电子政务中心外，2014年-2017年的前五大客户均是人力资源和社会保障部门。

既然是靠着政府部门吃皇粮的企业，为什么德生科技的营收却节节败退呢？

根据人社部的统计，2017年6月底，全国社会保障卡持卡人数达到了10.12亿人，80%以上的社会保障卡已加载全部金融功能。2014年-2016年及2017年1-6月，全国社会保障卡持卡人数新增分别为1.72亿、1.72亿、0.88亿和0.40亿。

全国社保卡持有者趋于饱和，社保卡需求量增长空间变小，新增持卡者也是成倍减少。对依靠社保卡为生的德生科技来说无异于断粮。

根据公开资料显示，德生科技超过九成的收入来源于社保卡、社保信息化服务和身份证服务终端产品及软件三项业务。2014年-2016年及2017年1-6月，上述三项业务收入合计占主营业务收入的91.82%、92.09%、88.07%和84.78%，占比在逐渐减小。

牺牲毛利降价，销量不增反降

2014年-2016年及2017年1-6月，德生科技的主营产品社保卡的销售单价分别为8.57元/张、7.60元/张、7.33元/张、7.2元/张，销售单价在持续降低。但是，报告期内，德生科技的社保卡销售量分别为2559.05万张、2545.84万张、1706.00万张和867.57万张，销量不增反降。

德生科技降低社保卡的平均售价，虽然并没有博得销售量的增长。但是公司毛利率却是真真正正起了反应。2014年-2016年及2017年1-6月，德生科技的综合毛利率分别为47.14%、47.71%、46.19%和44.40%，毛利率跟着主营产品售价在逐年下降。

笔者发现，尽管德生科技的毛利在下滑，2016年度的主营业务综合毛利率水平仍高于同期可比上市公司毛利率11.02个百分点。随着市场竞争的加剧，毛利率继续下降，德生科技的利润将会继续下滑。

表面看是德生科技降低产品售价，牺牲毛利，偷鸡不成蚀把米。其实是社保卡业务增长乏力，竞争加剧，利润被一点点压薄。

除此之外，2014年-2016年及2017年1-6月，德生科技的应收账款净额分别为14818.48万元、14825.39万元、17308.86万元和21517.27万元，占各期期末总资产的比例分别为29.45%、27.73%、33.88%和41.52%。经营不好，应收账款却越来越多，好不容易销售出去的产品，对方还拖着不结账。

值得一提的是，关联方虢晓彬为德生科技提供担保贷款目前还有6笔合计2.8亿元没有完毕。但是财务报表却显示，2014年-2016年及2017年1-6月，德生科技的负债合计分别为2.66亿元、2.15亿元、1.57亿元、1.42亿元。合计负债还没有担保贷款金额多，笔者忍不住要问，担保贷款的钱不是债吗？

德生科技本次冲刺IPO，拟公开发行股数不超过3,334 万股，占发行后总股本的比例不低于25%。募集的资金按轻重缓急顺序依次投资于社会保障卡信息化服务平台技术改造、金融社保卡及服务终端生产线技术改造、信息化服务研发中心技术改造、营销及服务网络技术改造三个项目，项目所需投资总额合计2.27亿元。