报告要点:

散运行业:完全竞争市场,供需分析为核。

散运运价走势受行业供需增速的影响,而装载率是综合反应供需关系的核心指标。散运需求主要来自大宗散货(铁矿石等)的跨海运输,与世界经济增长息息相关。由于散货船从缔结新订单到交付下水需要约2年左右时间,因此散运供给往往滞后于运价调整--当期的扩产计划影响2-3年后的行业供给水平。

中期趋势:装载率逐步走高,未来行业景气提升。

行业装载率逐步走高,运价中枢上移。需求方面,全球宏观经济逐步走强(IMF预测2017年和2018年全球GDP实际增速分别为3.5%和3.6%),Clarksos预计2017年散运需求增速为3.9%左右。供给方面,目前的散运新船在手订单有望在2年内交付完毕,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎,预计2017-2018年的年底运力平均复合增速为1.8%。综上,未来2年行业需求增速将超过供给增速,带动船舶装载率与运价中枢一同上移:我们预计,船舶装载率有望由2016年的68.8%提升3.0个百分点至2018年的71.7%。

产业链:纵览散运产业链,春江水暖鸭先知。

造船行业复苏迹象显现,二手船市场参与度提升。从散运产业链来看,造船行业方面,散货船新船价格在经历2014年初以来的单边下行并且在底部徘徊大半年之后,终于迎来明显的反弹,呈现复苏迹象。然而,前期积累的大量过剩造船产能,在金融危机后依旧难以快速退出,或将抑制散运市场长期向上弹性。

二手船市场方面,交易逐渐活跃,二手船价格推升至新船价格相近的水平(新船/旧船价格比值由2016年1月2.0下降至2017年7月1.3),船商迫切地参与到市场中去,对市场中短期较为看好。

估值水平:估值分位偏低,向上弹性打开。

中远海特是A股散运弹性最高的标的,估值分位较低,风险收益比合适。中远海特目前PB估值(1.6倍)处于历史31%分位,是目前A股航运板块的估值洼地(仅高于中远海能)。随着散运运价中枢逐步上行,股价对运价敏感度提升,2017年散运旺季行情或将再次演绎(类似2016年)。并且,从历史看,BDI下半年旺季高点大概率超过上半年,以2017年上半年最高点1338点为参照,BDI还有50%左右的提升空间。中远海特股价与BDI具有一定的关联度,在乐观情况下,若BDI达到2000点,则公司PB估值最高有望达到约2.3倍左右。